近日，寧德時代一則向上游并購鋰礦的公告引發行業關注。

作為三元正極材料“三巨頭”，鈷、鎳及鋰價格波動時時牽動鋰電池上下游目光。2019年7月份以來，鎳、鈷價格均在沉寂多時后相繼開啟暴漲行情，而鋰價仍延續著前期的陰跌態勢。

證券時報·e公司記者近日采訪了多家鋰行業龍頭上市公司及多位行業分析人士，當前上游碳酸鋰價格已逼近歷史底部，市場部分企業甚至出現成本倒掛局面，鋰價下跌空間已不明顯。長期看來，在鋰電池需求量持續回升的背景下，未來鋰價看漲預期較強。

鈷鎳價格齊飛

用三元材料作為正極材料的動力鋰電池，近年來憑借容量高、循環穩定性好、成本適中等優點，逐漸替代了鎳氫電池、鈷酸鋰電池、磷酸鐵鋰電池，成為市場上最主流的電池。

以三元電池NCM（正極材料由鎳鈷錳三種材料按一定比例組合而成）為例，產業鏈上游相應的礦產資源包括鋰、鈷、錳和鎳，資源價格波動與下游包括新能源汽車、3C電子行業形成顯著關聯。

近段時間來，鈷、鎳無疑是資本市場漲價概念中的明星。

生意社數據顯示，7月中旬，國內金屬鈷價最低報21.62元/噸，而近期國內金屬鈷價格穩定在約30萬元/噸。而也就是說，短短兩個月間，金屬鈷價格漲幅已近40%。

“從9月6日開始，到9月10日的三個交易日內，鈷價均價上漲近兩萬元。截至9月10日，鈷價報價29.1萬元/噸，9月5日鈷價報價均價27.2萬元/噸，三個交易日鈷價上漲1.9萬元/噸，漲幅6.99%。”生意社分析師白家新稱。

7月份以來，金屬鎳價格也開啟了一輪瘋狂漲勢。7月8日至19日間，滬鎳主力合約1911呈現大幅飆漲之勢，從最低9.82萬元/噸到19日盤中高點11.92萬元/噸，一舉突破一年新高，累計漲幅21.4%。其中，7月17日、18日，該主力合約分別暴漲達5.35%、5.94%。

這期間，鎳現貨價格表現呈高于主力合約價格之勢。據生意社鎳價格監測，7月19日鎳現貨價格118466.67元/噸，較年初已上漲32.35%。7月18日鎳價單日飆漲4.48%，突破11萬大關，同比上漲4.77%。

此后，“妖鎳”并未停止上行步伐。9月3日，滬鎳主力合約最高報149190元/噸，刷新了歷史新高，相較7月8日累計漲幅已超過50%。

鈷、鎳價格飛速攀升，與海外市場消息利好息息相關。申萬宏源近期研報分析，作為自產鈷及鈷貿易量均為全球第一的行業巨頭嘉能可，有望重拾“鈷定價權”，實施控量保價。同時6月底開始剛果金民采礦鈷企大多停產，因此下調2019~2020年供給預測，未來鈷供需有望短期迎來短缺。

鎳礦主要供應來源于菲律賓和印尼，7月受印尼地震和印尼重啟出口禁令，以及菲律賓重啟17座礦山審查影響，再加上前期淡水河谷旗下一鎳礦工廠停工的影響，引發鎳供應擔憂。此后在9月初，有報道稱印尼能源礦業資源部發言人稱，將在今年12月底開始暫停鎳礦石出口，針對礦石出口限制的新規定已經簽署。

此外需要關注的是，除海外消息刺激，鈷、鎳價格在此番大漲之前均已因市場供應過剩等因素跌至階段性底部。

自2018年夏季以來，鈷價開始急劇下跌。今年7月國內金屬鈷較2018年4月份價格高點跌去近七成，逼近歷史低點。7月11日，國內電子盤電鈷一度跌破20萬元/噸，至19.5萬元/噸，接近歷史最低的19.35萬元/噸。

此前，A股鈷行業一家上市公司負責人接受證券時報·e公司記者采訪時表示，2018年以來，金屬鈷價格持續了近一年多的弱勢行情，一方面有新能源汽車補貼退坡的影響，但最主要的因素還是在供給方面。之前金屬鈷價格過高，使得很多投資方加大產能開發，市場出現供大于求的情況。

同樣，滬鎳也是在經歷長達4個月之久的震蕩下行后啟動回漲。寶城期貨金融研究所所長程小勇此前也對記者表示，從上半年的市場情況看，鎳礦供應還是影響市場價格上漲的最主要原因。當前中國鎳礦庫存過量，已達滿足到明年上半年市場需求的水平。

供需錯配 鋰價承壓

鈷鎳價格齊飛之時，鋰價卻一直延續著此前的陰跌態勢。

“雖然當前碳酸鋰價格不是歷史最低點，但相對成本而言，現在碳酸鋰價格已經是低位了。市場供應方面比較充足，需求卻一直沒起來，這就造成鋰價連續很長時間處于下跌狀態。” 百川資訊碳酸鋰分析師馮穎告訴證券時報·e公司記者，目前主流大廠電池級碳酸鋰報價在6萬元/噸左右。該產品歷史低位出現在2009年，當時報價不到4萬元/噸。

從2009年到2014年間，碳酸鋰價格一直維持在3.6萬元到4.5萬元之間，此后由于新能源汽車行業的興起，碳酸鋰價格從2015年開始出現上行，到2017年一度達到18萬元/噸左右的歷史高點。不過從2018年下半年起，碳酸鋰價格開始呈現震蕩下行態勢。

“鈷、鎳價格上漲對三元材料價格已形成提振，但目前對鋰價沒有形成影響。鋰不是期貨產品，價格更多受到供需面的影響，而鈷和鎳漲價則更多是受到市場消息和資金炒作作用刺激。”對于近期碳酸鋰價格持續走跌的原因，馮穎認為主要還是市場需求不足，補貼退坡造成終端市場壓力較大。需求減弱的同時，市場供應也在集中增加。“在前兩年價格高位時，市場產能大量涌入，新增的一批裝置在2018年開始放量，所以供應量從2018年開始也出現了很大的變化，導致市場整體貨源供應寬松，供需矛盾造成價格下滑。”她說。

生意社分析師曲琳也表示，近期國內碳酸鋰價格仍處于震蕩下行的趨勢，市場價格工業級在5.5萬元/噸左右，電池級處于6.2萬元/噸左右。前期產能大量增加，導致供需失衡，下游需求也相對減弱，使得市場出貨緩慢，再加之補貼的下調，也對市場形成一定影響，造成價格持續下滑。

“碳酸鋰的用途相較鈷、鎳而言，比較單一，其價格受下游新能源汽車行業景氣程度影響比較大，與鈷、鎳等商品價格走勢并不保持一致。”藏格控股董秘王一諾接受記者采訪時也稱，近兩年，隨著國內對新能源汽車領域補貼的取消，新能源汽車行業開始進入整合階段，下游新能源汽車銷量影響了對碳酸鋰需求。在當前新能源汽車行業的低谷階段，碳酸鋰作為上游產品價格隨大環境呈現震蕩下行態勢，但已經到了低谷。

鋰價持續走跌已顯著影響到相關上市公司業績。

主營鋰化合物生產及金屬鋰生產的上市公司贛鋒鋰業，2019年上半年實現凈利潤2.96億元，同比下降了59.23%。公司表示，2016~2017年主要鋰化合物價格整體處于高位，2018年開始，國內外各鋰鹽廠商積極擴產，行業預期投產產能較高，主要鋰化合物價格開始高位回調。據Wind數據顯示，從2018年4月開始，碳酸鋰價格大幅下降；報告期內，主要鋰化合物價格仍然呈下跌趨勢，碳酸鋰跌幅逐漸趨緩，氫氧化鋰價格有較為明顯的回落。國家新能源汽車補貼退坡對新能源汽車市場產生了較大影響，并且在一定程度上淘汰了一部分落后與過剩的動力電池產能，導致鋰化合物需求遭受短期影響。

作為國內和全球領先的以鋰為核心的新能源材料企業，天齊鋰業2019年上半年實現營業總收入25.9億元，同比減少21.28%；凈利潤1.93億元，同比減少85.23%。對于業績下降原因，天齊鋰業在半年報中表示，自2018年下半年開始，隨著行業供需格局調整，鋰化工產品價格發生較為明顯的回調，導致2019年1~6月鋰化工產品的銷售收入較上年同期下降較為明顯。

天齊鋰業相關負責人接受證券時報·e公司記者采訪時表示，近年來供需關系的動態變化導致鋰化工產品價格出現相應的調整態勢，也使得市場競爭格局發生深刻變化。

2015年第四季度至2018年初，受益于新能源汽車行業迅速發展等因素影響，下游市場對鋰化工產品的需求呈現爆發性增長。近年來生產企業加快擴產，供需關系格局逐漸改變，產品售價出現明顯回調。2015年四季度以來的鋰產品價格大幅上漲刺激生產企業加快擴產計劃，相關產品新增產能逐漸增加?？紤]到鋰化合物新建及擴產項目自建設至投產一般需要2~3年時間，行業產能自2018年以來相對集中釋放。

成本逼近盈虧平衡點

全球鋰資源供給主要來自鹽湖和鋰礦山，其中成熟的鹽湖主要分布在南美鋰三角和中國，成熟的鋰礦山則主要在西澳。據公開資料顯示，2017年西澳鋰精礦供給占全球的49%，南美鹽湖供給占全球的41%，兩者合計供給了全球90%的鋰資源。2018~2019年，全球主要的鋰資源增量來自西澳鋰精礦，預計到2020年西澳鋰精礦占全球鋰供給將達到56%。

雖然不同于鈷、鎳有海外市場供應收緊的利好支撐，但目前礦石提鋰已逼近成本線，成為市場判斷鋰價觸底的信號。

“從目前的鋰輝石價格來看，鋰的價格已經逼近底部了。鋰輝石是鋰的精礦，目前價格在580美元/噸，大概每7噸多精礦可以提1噸碳酸鋰，加上匯率、稅、損耗等其他約2萬元左右的相關費用，目前生產成本要超過5萬元。”馮穎稱，這還是理論的價格，實際很多企業成本還要更高一些，所以按照目前碳酸鋰的市場價格，礦石提鋰已基本沒什么利潤了。

不過她表示，雖然一方面鋰輝石價格有成本支撐，但另一方面也需要關注鹽湖提鋰的情況。從成本的角度看，鹽湖提鋰的成本相對較低，所以這一部分產品對市場還是存在影響。鹽湖提鋰的產量目前也在逐步釋放過程中，目前市場供應還比較寬松。

雖然剛剛切入鋰產業鏈，但藏格控股目前已形成一定鹽湖提鋰產能，成為市場關注的鋰業概念股。對于當前鋰價觸底的判斷，王一諾對證券時報·e公司記者表示，目前，礦石法提鋰成本大約維持在6萬/噸左右，其生產成本已接近盈虧平衡點，但尚未出現價格倒掛。雖然鹽湖提鋰法生產成本相對較低，一般在3萬/噸~3.5萬/噸左右，但現階段市場上鹽湖提鋰產能占比僅為30%左右，礦石提鋰的成本價格依然是市場參考重要標準。

天齊鋰業上述負責人也稱，自2018年9月以來，碳酸鋰噸成本快速升至價格的90%的位置，碳酸鋰價格已經接近市場精礦成本附近，行業已經長期處于低毛利狀態，價格下行空間有限，價格底部逐步確認。鋰價若持續保持低位，中小型的純加工企業經營壓力加大，全球范圍內已經出現礦山和鋰化工產線減產、限產、停產的局部現象，鋰價支撐明顯。在鋰價底部階段，公司的資源端成本優勢尤其明顯，在多數國內可比公司鋰板塊微利甚至虧損的情況下，公司仍然保持了較高的毛利率。

天風證券近期研報稱，國內電池級碳酸鋰價格已經跌至6.5萬元/噸以下，而澳洲鋰精礦的公告銷售價格已經逼近600美元/噸。部分生產成本過高的礦企可能將面臨虧損，而中游端部分未掌握資源的鋰鹽加工企業，盈利水平也將受到較大影響。

根據各公司公告統計，除天齊鋰業旗下Greenbushes 礦山以外，其他大部分礦山的生產成本預計都將超過400美元/噸、部分礦山目前的現金成本仍高于500美元/噸。經過測算，高成本礦山折算到鋰鹽價格接近5.7萬元/噸，與當前國內電池級碳酸鋰鋰價只剩下約5000元左右利潤空間。若鋰價進一步下跌，高成本礦山將面臨較大的經營壓力。若四季度鋰精礦跌破600美元/噸，部分高成本西澳鋰礦山有可能進行減產或停產，鋰鹽價格的底部區域有望得到確認。

下游企業向上游布局

在鋰價被判斷觸底的背景下，近期全球領先的動力電池系統提供商寧德時代向上游并購鋰礦的公告，引來行業關注。

9月4日寧德時代公告稱，公司通過下屬全資子公司香港時代新能源科技有限公司與Pilbara Minerals Limited（一家澳大利亞證券交易所的上市公司）已于2019年9月3日簽署了認購協議，為保障公司上游鋰礦資源供應，公司擬通過認購增發股份的方式對Pilbara進行戰略投資，以每股0.3澳元、總價5500萬澳元（折合人民幣約2.63億元）認購其新發行的1.83億股普通股，占其本次股份發行完成后總股本的8.5%（具體以Pilbara融資最終完成情況為準）。

“目前，基于對新能源汽車長期增長前景的看好，下游動力電池企業仍在積極擴產中，包括寧德時代、比亞迪、國軒高科等國內動力電池企業和LG化學、三星SDI、SKI等國外動力電池企業均在積極布局中國市場。”天齊鋰業上述負責人表示，上海有色網相關數據顯示，2019年1~6月，我國碳酸鋰總產量為6.75萬噸，同比增加29%，環比2018年下半年增加5%。

雖然2019年上半年我國碳酸鋰產量同比環比均呈現增長，但碳酸鋰產量增長速度相較市場預期偏低。主要原因是隨著碳酸鋰和氫氧化鋰價格的逐步回歸，部分新建/擴產項目由于自身生產成本相對較高，考慮到產品價格下行，擴產計劃有所推遲；另外，部分新建/擴產項目的投產進度不及預期，其生產線適配用時較預計更長，自調試到出產穩定質量的產品用時亦較預計更長。從歷史經驗來看，鋰資源和鋰加工行業不缺資本，最關鍵的是需要工藝技術和產品品質的長期積累被核心客戶深度綁定，因此行業逐步走向更加集中，回歸有序發展是大勢所趨。

上述天齊鋰業負責人表示，根據中汽協數據，2019年7月，我國新能源汽車產銷分別為8.4/8萬輛，分別同比下降6.9%/4.7%，首次出現月度產銷數據同比負增長，主要原因一是6月補貼過渡期結束，大部分購車需求提前在6月釋放，二是國五國六切換期內，國五車輛的性價比對于非限購城市車主而言更具吸引力。

目前，國五國六的切換已經基本完成，對于新能源汽車的影響也基本結束，按照以往前低后高的基本走勢，新能源汽車在下半年會保持穩定增長。部分龍頭企業過渡期后主力車型未進行漲價或漲價力度不大，新能源汽車車市有望在9月迎來比較明顯的景氣回升，全年銷售有望達到150萬輛，同比增長19.43%。

根據Roskill信息服務公司報告，未來鋰的需求主要來自鋰電池行業，特別是鋰電池技術在汽車領域中的應用，預計到2026年需求量將增加至超過100萬噸LCE（碳酸鋰當量），到2028年將進一步增加至123萬噸LCE，并且新能源汽車將加速向混合動力汽車和電動汽車轉變，這是滿足各國政策要求的排放標準所必需的。到2028年，電動汽車銷量預計將每年增加26%，到2023年達到2040萬輛，到2028年將增加到5220萬輛。在高增長情況下，預計鋰需求量年均復合增長率為23.5%，至2028年達到189萬噸LCE。

隨著下游動力電池廠商積極擴產，預計未來對上游鋰化合物的需求將長期向好，并有望未來對鋰化合物的市場價格形成長期支撐。

“國內鋰資源相對有限，主要的資源已經被各企業所掌握，下游企業向上游布局，首先要解決鋰資源問題。在鋰資源限定的情況下，碳酸鋰產能短期內難以實現大規模增長。下游廠商對鋰行業的布局也僅是當前鋰資源者開發者的更換，對鋰礦產能大規模增長影響有限。”王一諾認為，當前新能源汽車行業處于整合的低谷階段，但長期政策仍然支持新能源汽車行業的發展，尤其儲能鋰電池將會有一個飛躍增長，需求會越來越大。

她表示，雖然藏格控股目前由于碳酸鋰項目尚未取得土地證，無法在稅務機關開具增值稅發票，碳酸鋰暫時未對外銷售，但公司已陸續收到多家下游企業的采購意向，說明市場需求依然旺盛。當前碳酸鋰市場需求大概23萬噸，產能僅18萬噸左右，預期后續年度碳酸鋰需求年增長量將不低于20%。

生意社分析師曲琳表示，目前碳酸鋰價格已接近很多生產企業的盈虧成本線，下行幅度相對減緩，市場價格相對平穩，不過下游廠家基本以剛需采購為主，再加之進口碳酸鋰的市場份額，目前市場供應仍處高位。在需求上并沒有出現有利好現象的背景下，短期內碳酸鋰價格或仍處于低位震蕩態勢。