10月下旬以來，滬銅價格重心持續抬升，滬銅主力2401合約價格從6.56萬元/噸逐步上漲至6.8萬元/噸。近期，市場認可美聯儲不再加息的預期，海外國家宏觀情緒偏暖。

海外宏觀面仍存隱憂

海外方面，美國通脹持續降溫，美國10月份CPI同比增速為3.2%，為今年7月份以來新低；核心CPI同比增速為4%，為2021年9月份以來新低。此外，美國勞動力市場緊張狀況也逐步得到緩解，美國10月份季調后非農就業人口為15萬人，新增就業人數環比顯著低于預期，為今年6月份以來最小增幅；10月份，失業率也超預期上漲至3.9%，為2022年1月份以來最高水平。就業市場在經歷超預期火熱之后，從秋季開始大幅放緩，而就業緊張推高工資增長也是前期美國高通脹的一大助力。

通脹降溫及勞動力市場緊張狀況緩解，市場對美聯儲進一步加息預期走弱，并增加了對2024年降息節點提前的押注。據芝商所的”美聯儲觀察”，利率定價反映出市場認為美聯儲后續不再加息的概率高達97%，明年5月份降息概率也達到80%一線，美元指數快速脫離前期106點高位，逐步走弱至103點，弱化對有色金屬的壓力。

從長期來看，海外宏觀面仍存隱憂。一是美國通脹數據雖然延續下行，但距離美聯儲持續強調的2%長期目標仍有差距，且基數效應的存在會使得后續通脹數據下降難度持續增加。二是市場越是因為對美聯儲完成加息的希望而上漲，就越會破壞美聯儲放緩經濟增長和降低通脹的努力。三是美聯儲一直注重“預期管理”，當市場對停止加息和降息的預期過于樂觀時，為了防止這種樂觀破壞其降低通脹的努力，美聯儲往往通過“鷹派”的官員講話和議息會議點陣圖壓制市場樂觀情緒。因此，我們認為，美元指數雖偏弱震蕩，但短期內暫不具備趨勢性下行空間，仍將給有色金屬價格帶來一定的壓力。

下游需求受抑

國內銅基本面整體偏弱勢，特別是來自供應端的壓力不容忽視。得益于去年及今年全球礦端新投產能的持續釋放，2023年，國內進口銅精礦指數持續位于高位，反映出全球銅礦端供應充足的格局。近期，受部分海外礦端擾動，進口銅精礦指數雖有所回落，但整體仍處于高位。電解銅方面，現貨及長單冶煉利潤繼續處于近5年同期高位，10月份，國內冶煉企業銅精礦現貨平均冶煉利潤為1766元/噸，銅精礦長單平均冶煉利潤為1522元/噸，電解銅冶煉主要副產品硫酸的價格也逐步回升持穩。國內冶煉廠產量維持高位，11月份，僅有2家銅冶煉廠檢修，預計精煉銅產量環比小幅增加，月產量將超過100萬噸，遠高于近5年同期均值。除了供應端壓力，近期需求端也小幅走弱，銅價重回6.8萬元/噸一線，下游需求受抑制明顯。

展望后市，海外宏觀氛圍偏暖情緒已基本反映在價格中。供應端維持絕對高位運行，需求端環比走弱，基本面存在一定的壓力。整體上，銅價難以突破當前的震蕩區間繼續上行。