2023年，在美聯儲貨幣政策調整、國內穩增長政策預期和銅的基本面綜合影響下，滬銅價格寬幅震蕩運行。截至2023年年末，滬銅主力合約價格重心較2022年有所增長。

銅精礦供需格局可能發生轉變

2023年，全球銅精礦供應增加，但整體增速不及此前預期。國際銅業研究小組（ICSG）數據顯示，2023年1—10月份，全球銅精礦累計產量為1833.4萬噸，同比增長1.51%。2024年，全球銅礦礦山仍處于投產及產能爬坡期，銅精礦供應將延續增長態勢。其中，洛陽鉬業的剛果（金）TFM/KFM、艾芬豪和紫金礦業合資控股的剛果（金）Kamoa-Kakula銅礦、泰克資源的智利QB2、力拓的蒙古Oyu Tolgoi銅礦等項目是主要增量來源。

值得關注的是，海外礦山供給問題增加。2023年11月下旬，巴拿馬最高法院裁定Cobre Panama銅礦合同違背憲法，目前已暫停該礦生產經營，該礦山復產時間存在較強的不確定性。此外，2023年12月份，英美資源（Anglo American）發布2023—2026年的產量指導量，該公司2024年的銅目標產量由原先的91萬~100萬金屬噸，下調至73萬~79萬金屬噸，目標產量減量達18萬~21萬金屬噸，減少的產量將分攤到Anglo American旗下以Los Bronces和El Soldado礦山。以上礦山供應問題和智利、秘魯等銅主產國政策變化、罷工的潛在風險，都將給2024年銅礦供應增長帶來不確定性，可能會使得未來銅精礦供應格局由過剩逐步轉向緊缺。

2023年前三季度，銅精礦整體供應寬松格局下，銅精礦加工費高位運行，SMM進口銅精礦指數于2023年8月中旬上漲至年內高點94.03美元/噸。2023年四季度，海外礦山問題帶來銅精礦供應的擔憂，國內冶煉廠冬儲需求增加，銅精礦供需趨緊。受市場對2024年供需預期變化的影響，銅精礦長單加工費承壓下滑。2024年，銅精礦長單加工費為80美元/噸與8美分/磅。

綜合而言，2024年，銅精礦需求可能繼續擴張，供應雖有增長預期，但海外礦端擾動不斷或令供應增速受限，整體供需寬松格局或逐步收緊，銅精礦加工費仍有一定的下行壓力。

精煉銅產量將延續增長趨勢

2023年，國內精煉銅冶煉產能擴張，產量增長明顯，處于近5年高位水平。據SMM數據，2023年1—11月份，國內電解銅累計產量為1044.07萬噸，同比增長10.93%，預計2023年電解銅產量為1144.52萬噸。

2024年，全球精煉銅冶煉產能仍處于釋放周期。在新建項目擴張及產能爬坡的背景下，2024年，國內精煉銅產量將延續增長態勢。其中，中條山有色金屬集團有限公司、山東恒邦冶煉股份有限公司、白銀有色集團股份有限公司、廣西南國銅業有限責任公司等企業的冶煉廠為主要增量來源。但是，銅精礦供應的不穩定因素不能忽視：一方面，海外礦端擾動或令銅礦供應增長受限，精煉銅產能快速擴張或高于粗銅產能釋放節奏，銅精礦及粗銅供應問題或階段性存在；另一方面，從冶煉利潤來看，如果銅精礦加工費持續回落，冶煉利潤將進一步收縮，可能會給冶煉廠生產積極性及開工帶來負面影響。

2023年，國內精煉銅進口同比下降，主要受到國內精銅產量增長明顯及匯率波動、滬倫比值變化、融資需求減弱等因素的影響。據海關總署數據，2023年1—11月份，中國精煉銅累計進口量319.92萬噸，同比下降3.75%。2024年，進口窗口可能階段性開啟，非洲銅及俄羅斯銅進口占比有提升預期，將對國內精煉銅進口形成補充，整體進口可能小幅增長，預計增量有限。

短期廢銅供應緩慢增長

2023年，國內廢銅供應同比增加。據海關總署數據，2023年1—11月份，廢銅進口量累計為178.65萬噸，同比增長9.44%。雖然廢銅供應有所增加，但增量仍相對有限，而冶煉需求增加明顯。從中長期來看，廢銅資源回收再利用規模將逐步擴大，但短期供應增長將偏緩，2024年，廢銅整體供應預計持穩緩增，增量預期不大。

需求延續新舊更迭格局

2023年，國內銅終端需求新舊板塊分化，整體呈現出弱復蘇、強韌性的格局。

國家能源局數據顯示，2023年1—11月份，全國電網工程完成投資4458億元，同比增長5.9%。全國主要發電企業電源工程完成投資7713億元，同比增長39.6%。其中，太陽能發電3209億元，同比增長60.5%；核電774億元，同比增長45.3%；風電2020億元，同比增長33.7%。2023年1—11月份，我國電網、電源投資均呈同比增長態勢，特別是電源投資增速較高。近年來，在“雙碳”目標下，我國能源轉型升級加速，風電、光伏等清潔能源處于快速發展階段。2023年1—11月份，全國光伏新增裝機16388萬千瓦，同比增長149%；風電新增裝機4139萬千瓦，同比增長83.8%。

2024年，在國內穩增長基調下，基建投資延續托底經濟的重要作用，電網及電源投資或維持穩定增長。據國家電網和南方電網，“十四五”期間，全國電網規劃投資額累計超過2.9萬億元，特高壓項目是未來電網投資側重點。據國家能源局數據，2024年，全國風電光伏新增裝機將約為2億千瓦，風電、光伏裝機規模繼續擴張，新能源發電有增長預期且占比或繼續提升。

國家統計局數據顯示，2023年1—11月份，全國房地產開發投資10.4萬億元，同比下降9.4%；商品房銷售面積10.05億平方米，同比下降8.0%；房地產開發企業房屋施工面積83億平方米，同比下降7.2%；房屋新開工面積87456萬平方米，下降21.2%；房屋竣工面積65237萬平方米，增長17.9%。2023年，國內地產行業處于探底調整階段，商品房銷售改善有限，施工及新開工面積仍處于同比負增長狀態，受“保交樓”政策及去年低基數的帶動地產竣工面積同比提升。2024年，地產端或仍處于調整階段，預計房地產行業用銅需求或難有明顯改善。

家電受地產后周期影響較大，2023年，我國“保交樓”政策帶動地產竣工端回暖。受高溫天氣、國內消費刺激政策及去年基數較低等因素帶動，家電產銷量好于預期。國家統計局數據顯示，2023年1—11月份，我國空調產量2.23億臺，同比增長12.6%。

2023年下半年，我國空調出口連續6個月維持同比增長。據海關總署數據，2023年1—11月份，我國空調出口累計達4437萬臺，同比增長3.74%。

據中國汽車工業協會數據，2023 年，中國新能源汽車持續快速增長，新能源汽車產銷量分別為958.7萬輛和949.5萬輛，同比分別增長35.8%和37.9%，市場占有率達到31.6%，高于2022年同期5.9個百分點。2023年1—11月份，中國出口汽車476.2萬輛，同比增長59.6%。其中，新能源汽車出口159.1萬輛，同比增長66.2%。2024年，汽車消費仍有期待，尤其是新能源汽車占有率不斷提升，亦是未來新能源板塊用銅需求重要增長點，汽車板塊用銅需求有望維持增長態勢。

展望2024年，宏觀因素將繼續對銅價產生重要影響。隨著美聯儲加息周期的結束，有望開啟降息周期，國內政策也保持良好的預期，預計2024年的宏觀氛圍預計整體上呈現好轉?；久娣矫?，預計將呈現供需雙增的局面。盡管銅精礦和精煉銅都有供應增長的預期，但仍可能存在一些不穩定因素，需要關注供應增量可能不及預期的風險。預計銅整體需求將保持穩定并略有增長。

綜合考慮，在宏觀氛圍好轉的預期下，2024年，滬銅價格的整體運行重心可能有所上升。然而，內外宏觀和基本面都存在許多不確定性因素，出現趨勢性行情的可能性預計有限。預計今年一季度，市場可能會繼續博弈美聯儲降息的預期，同時關注預期的調整和海外需求端的壓力，因此，滬銅價格上行可能會面臨阻力。然而，2024年二季度和三季度，隨著美聯儲降息預期的落地和觀察期的到來，海外國家和地區經濟的“軟著陸”預期兌現以及國內需求的表現將成為關注焦點。屆時，宏觀和基本面可能存在利好的共振，滬銅價格可能出現上漲機會。