1月中旬，滬銅主力合約價格自7萬元/噸一度下跌4.3%，至6.7萬元/噸，主要因為宏觀經濟環境整體偏空。宏觀壓力主要來自海外國家降息預期變化，特別是上周美國2023年12月份零售銷售額環比大幅增長且超預期，失業金人數創2022年9月以來新低，反映出美國當前就業和經濟消費仍有較強的韌性，市場降息預期進一步降低，對資產價格形成壓力。

上周，市場情緒明顯改善。一是市場對于海外降息預期后移的擔憂有所鈍化，二是我國宏觀利好頻發。特別是中國人民銀行將于2月5日下調存款準備金率0.5%，釋放1萬億元流動性，顯著提振國內宏觀情緒，以A股為代表的風險資產價格大幅上行，利于銅價反彈。

今年以來，銅市場表現為供需雙弱，累庫不及預期，現貨支撐延續。短期供應端干擾邊際有所加劇。目前，銅精礦加工費繼續大幅下跌仍未企穩，冶煉廠進口礦的冶煉利潤已經轉入虧損。據調研，上周，4家合計產能為50萬噸電解銅的冶煉廠已經降低生產負荷。國內3家冶煉廠將原定于5—6月份檢修計劃提前至3月份，國內檢修影響超預期。

近期，非洲貨物到港量存在不流暢等問題，運輸仍有延遲，周內到港偏少，但存在環比增加預期。在“紅海危機”后，大量船只繞道好望角航線，導致物流擁堵，因此，非洲的電解銅、銅精礦、粗銅均存在延期到港的情況。

銅消費延續季節性疲弱，但銅的精廢價差繼續收窄，精銅消費整體保持韌性。從終端來看，1月中旬已是季節性淡季。臨近1月下旬，電線電纜企業開工率仍保持在71.98%，雖然環比保持下降趨勢，但季節性表現尚可。銅桿企業開工仍較預期走強。部分線纜企業反饋今年可能提前放假，因此，原料（銅桿）備貨也有提前。上周，再生銅桿企業開工率回升主要是受到進行成品備貨影響，2月初，再生銅桿企業普遍將開啟放假，后續備貨預計減弱。

綜上所述，在供需雙弱格局下，銅的低庫存格局難以明顯改善，預計要到春節才能見到明顯累庫。從短期來看，宏觀改善疊加現貨端供應干擾邊際加劇，節前備貨及再生原料偏緊，庫存支撐邏輯預計延續，預計銅價有望階段性反彈。但考慮到海外降息一季度落地仍有較大的不確定性，國內積極政策兌現需要時間，因此，銅價大幅上行的空間相對有限，建議仍以寬幅震蕩對待。整體上，倫銅價格波動區間為8200美元~8600美元/噸，滬銅價格波動區間為6.7萬~7萬元/噸。