近期，澳大利亞鋰礦商Core Lithium宣布減產，將對碳酸鋰的供應產生影響，進一步影響鋰鹽廠的生產和運營。對于鋰鹽廠而言，與鋰礦商的緊密合作和合理的定價策略變得尤為重要，以確保供應鏈的穩定性和盈利能力。

在鋰礦定價方式轉變后，鋰礦價格與碳酸鋰價格的聯動性顯著增強。這意味著鋰礦價格的下跌可以部分對沖碳酸鋰的跌價損失，從而使鋰鹽廠的虧損變得更為可控。在此情況下，本輪鋰價下跌的主要壓力方轉移到了上游鋰礦商。

2019—2020年澳大利亞礦山減產歷史回顧

2015年年中—2018年年初，碳酸鋰價格從5萬元/噸一路上漲至16.8萬元/噸，促使澳大利亞鋰礦山在2017—2018年進入開發高峰期。在此期間，Mt Cattlin、Pilbara及Mt Marion等公司的鋰礦項目相繼投產，澳大利亞的鋰精礦產能大幅增加，從2017年初的100萬噸增加至2019年約210萬噸，增幅超過100%。

2018年年初，由于碳酸鋰供應偏寬松，碳酸鋰價格開始下跌。截至2018年年底，碳酸鋰價格已下跌至79540元/噸，跌幅高達51.5%。與此同時，鋰礦的價格也從2018年年初的980美元/噸，下跌至730美元/噸，跌幅25.5%。受鋰價持續下跌的影響，2018年底，澳大利亞鋰礦進入減停產階段。

2018年第四季度，Wodgina鋰礦的原股東MRL暫停原礦銷售，隨后雅保公司宣布收購Wodgina項目60%的股權。2019年下半年，Pilbara公司執行主動減產降庫存的經營策略，導致該礦產能利用率下降至約30%，并一直延續到2020年第二季度。

2020年，Mt Cattlin鋰礦的原股東宣布減產，項目運營將優先利用礦山堆存的礦石庫存。2020年，Mt Cattlin項目共生產10.9萬噸鋰精礦，與2019年相比下降43%。2020年10月份，由于一筆2017年發放的為期3年的高息貸款到期且公司無力償還，Altura公司被破產接管。該項目在停產前已建成年產22萬噸的鋰精礦產能。

受礦山減停產的影響，澳大利亞鋰礦產量自2019年第三季度起逐季度減少。至2020年第二季度，鋰精礦產量下滑至34萬噸，與2019年第二季度相比下降幅度達到30%，導致全球碳酸鋰的產量增速較前期有所放緩。

減停產的鋰礦項目主要有兩類：一類是綜合實力較強的企業，由于不愿意低價出售鋰礦，主動開始進行戰略性的減停產；另一類是現金流較差的公司，迫于生存壓力，不得不減產。

從減產的效果來看，雖然從2018年底首個項目宣布減產后，碳酸鋰價格和鋰礦的價格仍在繼續下行。2019年，碳酸鋰價格下跌36.8%，鋰精礦價格下跌33.6%。2020年1月—2020年11月，碳酸鋰價格下跌12.5%，鋰精礦價格下跌16.5%。2020年12月中旬，隨著碳酸鋰需求的爆發和減產的實施，鋰礦價格觸底反彈，碳酸鋰的價格也開始上漲。此后，碳酸鋰和鋰礦的價格進入了2021—2022年的“超級周期”。

結合2019—2020年澳大利亞鋰礦減產的進程及同期鋰價表現，筆者認為，由于不同鋰礦企業經營情況的不同，減產往往不同步，各家鋰礦企業根據自身情況做出選擇。減產規模是逐步擴大的過程，大的鋰礦項目開始減停產，才會對產量有較大影響。減產并不是鋰價反彈的充分條件，也不是鋰價反彈的“拐點”。2019—2020年，澳大利亞礦山減產在首個項目開始宣布減產后，鋰價又下跌了24個月，跌勢并未馬上得到阻止。減產對鋰價有一定提振作用，但效果與需求周期拉動相差較大。因為減產帶來的價格反彈在價格反彈到一定幅度后，就會有鋰礦企業復產。

Finnis項目因效益不佳暫時停產

2024年1月5日，澳大利亞鋰礦商Core Lithium發布公告稱，由于鋰市場狀況的惡化，公司將暫時停止Finniss項目中Grants開放式礦坑的采礦作業，但仍將繼續處理現有的礦石堆存。同時，考慮到雨季采礦和施工的困難以及減少開支的重點，北領地BP33項目的早期工程已經暫停。

Core Lithium是澳大利亞新興鋰礦企業，資源儲量相對較小，其核心資產為位于澳大利亞的Finniss鋰項目，該項目礦石儲量為1060萬噸，對應氧化鋰資源量為14.2萬噸。Finniss項目的運營成本較高，效益不佳可能是公司停減產的主要原因。

2023年前三季度，Finniss鋰礦項目的鋰精礦產量分別為0.36萬噸、1.47萬噸和2.07萬噸。該公司對2024財年的指引產量為8萬~9萬噸鋰精礦，折合碳酸鋰約為1萬噸，該數量對全球碳酸鋰供應的影響微乎其微。同時，Core Lithium表示，將使用目前的礦石庫存繼續加工，這足以支撐其加工廠運營至2024年年中，因此，其停產在短期內并不會直接影響到澳大利亞礦山供應。

本輪減產的背景有何不同？

在過去的兩年中，澳大利亞的鋰礦供應量占全球供應的約50%。然而，預計2023年，澳大利亞鋰礦供應量在全球供應中的占比將下降至40%。

與此同時，南美洲的鹽湖開發力度正在加大，新項目陸續投產。中國的鹽湖項目和鋰云母礦供應也有所增加。此外，非洲的鋰礦開發進展明顯加快。

鋰資源的成本曲線也發生了變化。2018—2020年，澳大利亞主要鋰礦企業的鋰精礦生產成本為300美元~600美元/噸，對應的碳酸鋰生產成本不超過6萬元/噸。近年來，由于品位降低、鋰精礦售價大幅上漲帶來的權益金增加，澳大利亞鋰礦的整體成本出現了抬升。高成本項目如Mt Cattlin和Mt Marion鋰精礦的CIF成本接近1000美元/噸，而Finnis項目的CIF成本超過1100美元/噸。美洲鋰輝石的成本為5.3萬~7萬美元/噸，非洲鋰輝石的成本為6.7萬~8.3萬美元/噸。我國的高成本鋰云母礦也面臨較大的壓力。

由于2021—2022年的碳酸鋰價格“超級周期”，使鋰礦企業積累了大量利潤。截至2023年第三季度，澳大利亞鋰礦企業Pilbara、ALB、MRL、Allkem和Core的現金及現金等價物分別為20.4億美元、16.0億美元、9.3億美元、6.7億美元和1.4億美元。而在上一輪減產周期中，鋰礦企業的財務狀況普遍較差，例如2020年Pilbara公司的現金儲備不足1億澳元，小礦商的財務狀況更糟。

碳酸鋰期貨的上市對價格波動起到了平抑作用。期貨市場使得價格預期能夠更加充分和透明地反映，供應端的擾動會拉動遠期合約的價格，而期貨價格又會影響現貨價格。因此，期貨市場對碳酸鋰的價格波動起到了一定的平抑作用。

本輪減產周期將如何演繹

目前，全球大型鋰礦項目的財務狀況普遍較好，因此，鋰礦被動減產的情況可能會減少。然而，鋰礦企業的經營策略仍是關鍵因素。由于澳大利亞礦山都經歷過歷史上的鋰價上行周期，對鋰資源的戰略地位和周期性有更充分地認識。這些企業的現金流較為充足，負債率較低，在這一輪價格周期中，銷售策略可能會更加靈活。

預計在成本壓力下，澳大利亞鋰精礦供應將出現一定程度的減少。短期內，雖然不會出現“破產事件”，但仍需等待供給側產能的實質性出清。

南美洲鹽湖新項目的投產進度可能會受到一定影響。由于項目審批等因素，2023年，南美洲鹽湖項目的投產進度可能不及市場預期。智利對鋰的開采一直有嚴格的限制。阿根廷項目的主導方多為資金雄厚的大型公司，但它們在鹽湖提鋰方面缺乏經驗，且政府審批進度較慢，可能會影響今年的鋰產能。

非洲的項目多為新投產項目，前期成本較高，在今年鋰價低迷的背景下，投產進度可能會放緩。此外，非洲還面臨政策趨嚴和運輸成本高等問題。我國的鋰云母礦則面臨較大的環保壓力，2023年上半年，我國部分鋰云母礦曾因為環保存在問題一度停產。

小結

筆者測算，2024年，碳酸鋰市場面臨較大的過剩壓力，過剩比例約為14%。在此情況下，只有通過價格下跌才能實現產能的出清。需求方面，新能源車行業已進入增速“換擋”期，在目前的高基數下，需求增速將逐漸趨于穩定，難以再出現2021—2022年的爆發式增長。上游鋰礦企業目前面臨“囚徒困境”，產能出清可能需要較長時間。由于鋰資源供應主體的多元化，鋰礦企業要達成一致行動的難度也大大增加。這意味著碳酸鋰價格的真正“拐點”可能尚未到來。

雖然供應擾動會階段性影響碳酸鋰期貨價格，但在供給過剩的大背景下，反彈的幅度可能有限。依靠價格自然下跌來出清的過程緩慢，而地緣政治因素造成的供給擾動效果更為明顯。只有當供給側的實質性出清達到一定規模，或者碳酸鋰需求大超預期時，碳酸鋰價格才有望出現真正的“拐點”，并進入新一輪周期。