中國鋁業(yè):加快產(chǎn)業(yè)布局調整
　　報告內容:
　　中國鋁業(yè)1季報顯示,公司2011年1季度實現(xiàn)收入282億元,凈利潤3.3億元,同比分別減少2.8%和47.2%,但與去年4季度季報持平。每股收益0.024元,業(yè)績基本符合預期。1季度國內氧化鋁和鋁價均與去年同期基本持平。公司盈利的下降主要是煤炭(同比上漲5.6%)等能源價格上漲以及電價上調,使得成本上升所致。
　　今年來,倫敦期交所當月期鋁價上漲6.4%,在基本金屬中的漲幅僅次于錫(上漲19.6%),表現(xiàn)較好。另一方面,同期上海期交所鋁價僅上漲0.8%。即使考慮人民幣兌美元匯率升值1.1%的因素,同期國內鋁價的走勢也弱于國外。
　　隨著原油、煤炭等能源價格持續(xù)上升,電解鋁生產(chǎn)成本也持續(xù)增加。我們的測算表明,在目前鋁價下,按照行業(yè)0.46元/千瓦時(含稅)的平均電價水平,國內鋁廠僅處于微利狀態(tài)。中國鋁業(yè)的盈利能力處于行業(yè)平均水平。我們預計, 隨著消費持續(xù)復蘇,鋁價有望穩(wěn)步回升。
　　考慮到原油、煤炭等能源價格可能繼續(xù)上升,電價面臨進一步上調;靠近能源富集地已成為決定鋁廠成本優(yōu)勢和競爭力的重要指標。我們認為,由于西部地區(qū)具有煤炭資源優(yōu)勢,中國鋁冶煉產(chǎn)能的西遷不可逆轉。我們的統(tǒng)計數(shù)據(jù)也表明,目前國內在建和擬建的電解鋁產(chǎn)能約為770萬噸,這些項目基本上全部位于新疆、內蒙古、甘肅、青海和云南等煤炭或水利資源豐富的地區(qū)。
　　中國鋁業(yè)積極向上游煤炭產(chǎn)業(yè)滲透,并積極參與新疆自治區(qū)的開發(fā),計劃在新疆獲取煤炭資源,并建設大型電解鋁項目。我們認為,中國鋁業(yè)作為國內鋁行業(yè)的龍頭企業(yè),隨著產(chǎn)業(yè)布局的調整,有望受益于鋁行業(yè)的復蘇。我們維持公司"增持-B"評級。
　　風險提示:1)全球經(jīng)濟復蘇的步伐放緩,有色金屬消費增長乏力,價格低迷; 2)中國政府為控制國內通脹,出臺更為嚴厲的宏觀調控措施;3)流動性緊縮導致的估值下降。

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