東方證券：電解鋁行業(yè)忽如一夜春風來 推薦1股關(guān)注2股
　　近期國內(nèi)鋁價走勢強勁，連續(xù)上漲刷新年內(nèi)高點，并創(chuàng)下金融危機以來新高。截止7 月29 日，國內(nèi)長江現(xiàn)貨鋁價報18500 元/噸，較兩個月前16500 元/噸上漲12%，較年初價格上漲13.7%。國內(nèi)鋁價的強勁上漲主要受國內(nèi)鋁庫存大幅下降推動，以國內(nèi)期貨庫存為例，已自年初45 萬噸左右下降至當前不足20 萬噸，處于近3 年低位。以國內(nèi)鋁行業(yè)資訊機構(gòu)廣州凱投統(tǒng)計的社會電解鋁庫存數(shù)據(jù)看，去年5 月份一度高達120 萬噸以上，之后持續(xù)下降，當前已降至不足30 萬噸。相對于LME 鋁價看，由于庫存依然處于歷史高位，近期價格表現(xiàn)相對平淡。
　　推動國內(nèi)鋁價強勁大漲的主要原因，從表象上看主要是：今年上半年產(chǎn)量增長大幅放緩，需求增長依然強勁，導(dǎo)致庫存大幅下滑。但我們推測更實質(zhì)的原因可能是產(chǎn)能增長受限，受年初九部委聯(lián)合發(fā)文《遏制電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩和重復(fù)建設(shè)》，緊急叫停700 多萬噸擬建電解鋁產(chǎn)能，預(yù)計今年來產(chǎn)能增長嚴重受限。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)最新統(tǒng)計顯示，當前河南、山西目前的綜合產(chǎn)能利用率分別達87.7%和94.7%，與2007 年頂峰時的97%的行業(yè)產(chǎn)能利用率已經(jīng)非常接近。這就意味著當前存量產(chǎn)能的邊際供給已經(jīng)乏力，在目前低庫存條件下，若需求進一步增加，階段性的產(chǎn)能瓶頸勢必顯現(xiàn)。
　　我們看好短期鋁價走勢，認為在當前低庫存情況下，且產(chǎn)量預(yù)計受夏季電力供應(yīng)緊張制約增長受限，而需求仍相對穩(wěn)健，近期鋁價易漲難跌。我們預(yù)計未來3-6 月國內(nèi)鋁價有望上沖20000 元/噸大關(guān)。中長期看，我們預(yù)計受成本上漲推動及國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能利用率回升，國內(nèi)鋁價震蕩上漲是大概率事件。
　　電解鋁板塊投資策略。因國內(nèi)近期鋁價上漲屬于需求推動，而非成本拉動，導(dǎo)致行業(yè)利潤水平明顯回升。中長期看，盡管成本上漲會推動鋁價上漲，但我們預(yù)計中國嚴控電解鋁產(chǎn)能措施至少部分生效，從而推動電解鋁產(chǎn)能利用率回升，并推動行業(yè)利潤水平回升。鑒于我們看好電解鋁行業(yè)短期和中長期行業(yè)利潤水平的回升，建議關(guān)注電解鋁板塊。短期從個股相對鋁價彈性看，推薦焦作萬方（增持）。同時關(guān)注中孚實業(yè)（未評級），云鋁股份（未評級）等。中長期我們看好在降低成本上能有所成效--或向上游鋁土礦進軍、或煤電一體化的電解鋁企業(yè)。
　　風險因素:（1）產(chǎn)能擴張超預(yù)期。受價格上漲利潤擴張激勵，電解鋁產(chǎn)能擴張超預(yù)期，特別是西北地區(qū)有強烈擴張產(chǎn)能沖動。（2）需求增速大幅放緩超預(yù)期。（3）若國內(nèi)鋁價大幅上漲，或引發(fā)大量進口鋁錠到港，進而又壓低國內(nèi)鋁價。（東方證券）

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