云鋁股份:抓住機遇,再次騰飛
　　報告內容:
　　云鋁股份是國內生產(chǎn)成本控制最好的電解鋁企業(yè)之一,綜合電耗和三項費用等指標均處于國內領先水平,自主研發(fā)的"低溫低電壓鋁電解新技術"已在全國推廣,企業(yè)管理能力突出。公司在建的80萬噸氧化鋁項目將于今年內投產(chǎn);所在地文山地區(qū)具有豐富和優(yōu)質的鋁土礦資源,預計投產(chǎn)后至少可降低氧化鋁采購成本500元/噸。同時,公司還在建30萬噸電解鋁產(chǎn)能,也將于年內陸續(xù)投產(chǎn)。
　　云南省是國內水電資源最為豐富的地區(qū)之一。根據(jù)規(guī)劃"十二五"期間云南省將新增29座水電站,新增裝機容量是現(xiàn)有容量的兩倍以上,至"十二五"末云南省的電力供應很可能過剩。電解鋁作為高載能行業(yè),在當?shù)鼐哂泻艽蟮陌l(fā)展空間。云鋁股份是省內最大的電解鋁企業(yè)和政府重點扶持的對象,有望受益于直購電的推廣,"水電鋁一體化"產(chǎn)業(yè)布局將會加速,電力成本有望明顯降低。
　　同時,云南省內及周邊越南和老撾的鋁土礦資源豐富,具備了進一步開發(fā)的條件。我們預計至"十二五"末,云鋁股份的電解鋁產(chǎn)能有望從目前的51萬噸增加到130萬噸以上,氧化鋁產(chǎn)能從80萬噸增加到160萬噸,加上鋁加工產(chǎn)能的擴張,公司將成為西南部地區(qū)最具影響力的鋁行業(yè)企業(yè)。
　　我們認為,未來國內電解鋁企業(yè)的競爭優(yōu)勢將主要取決于:1)產(chǎn)業(yè)一體化程度。這包括鋁土礦、氧化鋁、電力和鋁加工等上下游產(chǎn)業(yè)鏈的完善程度;2)是否位于煤炭、水力等能源富集區(qū),從而享有穩(wěn)定和低廉的電力供應;3)是否臨近主要消費地,從而在客戶反應速度、運輸成本等方面確立優(yōu)勢。云鋁股份在以上幾方面均有明顯的競爭優(yōu)勢。
　　我們預計,隨著鋁價上漲,以及氧化鋁和電解鋁項目的投產(chǎn),云鋁股份的盈利能力將在今年下半年之后迎來拐點。我們對2011年和2012年國內鋁價預測分別為17,000元/噸和17,800元/噸。同時,公司業(yè)績對鋁價的敏感性較高。敏感性分析表明,鋁價每上漲1,000元/噸,公司2012年每股盈利將增加0.34元。
　　風險提示:1)全球經(jīng)濟復蘇步伐放緩,有色金屬消費增長乏力,價格低迷;2) 中國政府為控制國內通脹,出臺更為嚴厲的宏觀調控措施;3)鋁新增產(chǎn)能增長較快,供需短缺的持續(xù)時間短于我們預期。

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