廈門鎢業(yè)深度研究報告:做強硬質(zhì)合金,做大能源新材料
　　廈門鎢業(yè) 600549 有色金屬行業(yè)
　　研究機構(gòu)：海通證券 分析師：劉彥奇
　　鎢鉬制品和能源新材料是公司重點發(fā)展方向。廈門鎢業(yè)是國內(nèi)最大的APT、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉生產(chǎn)商和出口商,擁有合計折合APT產(chǎn)能22000噸、硬質(zhì)合金產(chǎn)能2000噸;作為能源新材料行業(yè)新入者,公司稀土永磁材料產(chǎn)能3000噸,儲氫材料5000噸,三元材料規(guī)劃產(chǎn)能5000噸。2011年由于房地產(chǎn)業(yè)務集中確認收入,鎢鉬和能源新材料板塊合計毛利占比63%。
　　硬質(zhì)合金深加工市場保持高增速。隨著我國高端制造等相關(guān)產(chǎn)業(yè)技術(shù)引進和升級,相配套的硬質(zhì)合金深加工產(chǎn)品需求和發(fā)展得到了極大的提升。2005-2011年我國硬質(zhì)合金深加工產(chǎn)量年均增速26.78%,遠高于硬質(zhì)合金整體6.62%的增長,其占比也從11%大幅提升到35%?？梢灶A見,未來硬質(zhì)合金深加工產(chǎn)品仍能保持快速增長。
　　能源新材料借力節(jié)能減排快速發(fā)展。釹鐵硼永磁材料主要應用于新能源和節(jié)能環(huán)保等高端應用市場,在低碳經(jīng)濟的發(fā)展趨勢下,預計未來5年全球釹鐵硼行業(yè)仍將保持15%的年均增速,而我國有望保持20%以上的高增長;稀土熒光燈是當前應用技術(shù)最成熟的環(huán)保節(jié)能照明產(chǎn)品,在國家節(jié)能減排戰(zhàn)略推動下,取代白熾燈發(fā)展趨勢不可逆轉(zhuǎn);稀土儲氫材料的主要應用領(lǐng)域鎳氫電池憑借其優(yōu)于鋰電的安全性,預計5-10年里仍占據(jù)混合動力汽車主要市場。
　　公司雙管齊下,發(fā)展?jié)摿薮?。鎢和稀土是我國的優(yōu)勢資源,公司充分利用自身資源優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢構(gòu)建了兩條完整的產(chǎn)業(yè)鏈,綜合競爭能力不斷提升。鎢方面,公司從鎢礦山入手,憑借其豐厚的利潤大力扶持深加工,快速成長為硬質(zhì)合金國內(nèi)龍頭;稀土方面,公司以深加工為突破口,全面布局稀土三大應用領(lǐng)域,以深加工控制上游稀土資源。
　　盈利預測與投資建議。我們結(jié)合公司在建產(chǎn)能投放計劃,預測公司2012-2014年EPS分別為1.18元、1.61元和1.74元。參照可比公司估值,并且考慮到公司行業(yè)龍頭地位、高成長性,以及諸多超預期因素,我們首次給予公司“增持”的投資評級,對應2013年30倍PE,目標價48.30元。
　　風險提示。主要原材料價格波動風險;政策風險;在建項目投產(chǎn)進度不達預期風險;宏觀經(jīng)濟增長存在不確定性。

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