鼎立股份:一季度收入毛利率齊降,定向增發(fā)終止
　　鼎立股份 600614 房地產(chǎn)業(yè)
　　研究機(jī)構(gòu)：天相投資
　　2011年一季度業(yè)績(jī)概述:營(yíng)業(yè)收入2.40億元,同比下降9.70%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)764萬(wàn)元,同比下降74.26%;歸屬母公司凈利潤(rùn)1120萬(wàn)元,同比下降35.57%;每股收益0.02元。
　　房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)算收入下滑致收入毛利率齊降。公司是一家立足于江蘇省和上海等長(zhǎng)三角地區(qū)的小型開(kāi)發(fā)商,主營(yíng)業(yè)務(wù)有房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、醫(yī)藥和橡膠及農(nóng)業(yè)機(jī)械業(yè)務(wù),其中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為主要利潤(rùn)來(lái)源。一季度公司營(yíng)業(yè)收入同比下降9.7%,毛利率為21.8%,同比下降5個(gè)百分點(diǎn),主要為收入結(jié)構(gòu)變化所致(房地產(chǎn)結(jié)算收入下降,毛利率較低的藥材流通業(yè)務(wù)收入提升)。
　　定向增發(fā)預(yù)案終止。公司于2009年9月份啟動(dòng)了非公開(kāi)發(fā)行股票預(yù)案,擬發(fā)行不超過(guò)8300萬(wàn)股募集4.52億元以用于上海嘉定高爾夫花園配套住宅項(xiàng)目。然而由于中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)企業(yè)融資政策的收緊使得該項(xiàng)目遲遲無(wú)法獲得審核,公司董事會(huì)于4月份決定終止定向增發(fā)預(yù)案。上海高爾夫花園項(xiàng)目將于今年竣工銷售,資金主要靠公司自籌及銀行杠桿,預(yù)計(jì)2012年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
　　擬剝離部分地產(chǎn)建材資產(chǎn)。公司繼去年對(duì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)作出較大幅度調(diào)整后今年又有新動(dòng)作,擬將旗下東陽(yáng)鼎立置業(yè)100%(房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、建材)及東陽(yáng)鼎立實(shí)業(yè)94.97%(建材)股權(quán)出售,轉(zhuǎn)讓價(jià)格仍未確定。從公司近期一系列舉動(dòng)來(lái)看,房地產(chǎn)調(diào)控政策對(duì)于公司此類項(xiàng)目型的公司影響較大,未來(lái)公司業(yè)務(wù)重心將逐漸向非地產(chǎn)業(yè)務(wù)偏移。
　　短期償債壓力較大。截至2011年一季度末公司賬面現(xiàn)金為3.31億元,為短期借款和一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債的76%,經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-0.37億元,而去年同期為1.62億元,短期支付壓力較大已經(jīng)較高。預(yù)收款項(xiàng)僅為6487萬(wàn)元,較年初下降22%,真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率為54%,處于行業(yè)平均水平。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2011年-2012年EPS為0.06元、0.20元,以昨日收盤(pán)價(jià)18.71元計(jì)算,動(dòng)態(tài)市盈率為312倍和94倍,估值水平已經(jīng)畸高,目前資本市場(chǎng)關(guān)注的稀土資源具體儲(chǔ)量以及品位尚不明朗,存在較大不確定性,維持“中性”評(píng)級(jí),但建議投資者關(guān)注國(guó)家出臺(tái)農(nóng)業(yè)機(jī)械扶持政策以及稀土資源概念帶來(lái)的交易性投資機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)銷售的不確定性;稀土資源儲(chǔ)量及品位低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);

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