華工科技(000988)：光器件超預(yù)期 推薦
　　公司戰(zhàn)略圍繞四大塊業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)：激光設(shè)備制造、光通信器件、激光全息防偽和熱敏元件。激光裝備制造貢獻(xiàn)最大收入，2009 年占總收入的40%；激光全息防偽毛利率最高，2009 年為54%；光通信器件和熱敏元件成長(zhǎng)最快，2009 年分別增長(zhǎng)73%和68%。
　　光通信器件與熱敏元件需求旺盛，新產(chǎn)能投放下繼續(xù)超預(yù)期增長(zhǎng)。公司光通信器件除基材外購(gòu)?fù)?，擁有從基片外延生長(zhǎng)到芯片制作、成品封裝產(chǎn)業(yè)鏈全套技術(shù)，09 年受益國(guó)內(nèi)3G 布網(wǎng)建設(shè)需求爆增，我們認(rèn)為受3G 基站覆蓋完善及FTTX 建設(shè)拉動(dòng)，光通信器件需求未來(lái)5 年仍將保持高增長(zhǎng)，公司新品投放和產(chǎn)能擴(kuò)張下2010 年成長(zhǎng)仍超預(yù)期，但公司產(chǎn)品相對(duì)國(guó)外仍屬中低端，毛利率不易提升。公司熱敏元件采取大客戶戰(zhàn)略，跟隨大客戶一同成長(zhǎng)，現(xiàn)有產(chǎn)品主要用于空調(diào)，已成為美的和格力的絕對(duì)供應(yīng)商，但受競(jìng)爭(zhēng)激烈因素毛利率同樣不高；此塊業(yè)務(wù)未來(lái)看點(diǎn)在于小家電和汽車(chē)用產(chǎn)品，公司汽車(chē)溫度傳感器已通過(guò)部分整車(chē)廠的試用認(rèn)證，用于汽車(chē)空調(diào)、座椅、發(fā)動(dòng)機(jī)等，預(yù)計(jì)2010 年有少量收入，2011 年開(kāi)始批量供貨，毛利率遠(yuǎn)高于家電用產(chǎn)品，除溫度傳感器外，公司也正在開(kāi)發(fā)其他類(lèi)型傳感器。
　　激光設(shè)備制造與全息防偽業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。受金融危機(jī)影響，這兩塊業(yè)務(wù)2009 年增長(zhǎng)僅為6.7%和3.3%，公司激光設(shè)備占據(jù)國(guó)內(nèi)高功率龍頭地位，2009 年公司配股資金部分用于激光器、特種激光裝備以及半導(dǎo)體材料激光裝備制造等，因此公司激光設(shè)備制造業(yè)務(wù)已完成產(chǎn)品升級(jí)，靜待行業(yè)需求增長(zhǎng)及配股項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)；全息防偽業(yè)務(wù)雖然結(jié)合了當(dāng)前熱點(diǎn)RFID 以及物聯(lián)網(wǎng)，但受制于需求我們認(rèn)為將保持平穩(wěn)發(fā)展，短期難以有大的進(jìn)展。
　　未來(lái)繼續(xù)享有一定投資收益。公司2009、2010Q1 年分別獲得投資收益為1.01、1.31 億元，主要是出售長(zhǎng)江證券及子公司股權(quán)所得，未來(lái)的投資收益將來(lái)自于華工創(chuàng)投，公司持有華工創(chuàng)投32%的股權(quán)，華工創(chuàng)投旗下天喻信息和華中數(shù)控即將上市，預(yù)計(jì)公司未來(lái)兩年投資收益不低于2009 年。
　　公司前景值得期待，給予“推薦”評(píng)級(jí)。從市銷(xiāo)率的角度來(lái)看，公司激光設(shè)備制造、光通信器件、敏感元件和激光全息防偽四大塊業(yè)務(wù)，考慮2010 年增長(zhǎng)分別為6.73、7.15、3.72、2.01 億元，按同行業(yè)公司市銷(xiāo)率分別為2-3、4-5、2-3、2-3 倍來(lái)計(jì)，可比市值在53.52-73.13 億元之間，估值在13.13-17.94 元之間；從業(yè)績(jī)來(lái)看，我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年收入分別為21.33、25.71、29.92 億元，凈利潤(rùn)分別為2.99、3.36、4.06 億元，EPS 分別為0.73、0.82、0.99元，扣除投資收益后的EPS 分別為0.49、0.66、0.85 元，考慮激光設(shè)備及光通信前景可期，給予2011 年業(yè)績(jī)25-30 倍PE 估值為16.5-19.8 元，我們認(rèn)為可按上限估值，給予“推薦”評(píng)級(jí)。（財(cái)富證券 王群）

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