申銀萬國：QE3加碼超預期，短期優(yōu)先追高彈性基本金屬(薦股)
　　今日凌晨，美聯(lián)儲宣布用每月購買 450 億美元長期國債的方式來代替今年底到期的扭曲操作（OT2.5），加上今年9 月宣布的每月購買400 億美元貸款抵押支持證券（MBS），直至勞動力市場出現(xiàn)顯著改善。這略好于市場和我們的預期，預計至少一年以上每個月增加850 億美元的流動性，對基本金屬和貴金屬形成支撐。
　　第二個重大變化是，美聯(lián)儲改變了溝通策略，維持低利率的時限不再拘泥于具體時點（2015 年中期），而是用失業(yè)率高于6.5%、未來一兩年通脹預測在2.5%以內(nèi)作為維持低利率的充分非必要條件。這意味著，一旦失業(yè)率下滑至6.5%、或者美聯(lián)儲對未來一年或兩年通脹的預測中值高于2.5%，美聯(lián)儲將考慮加息。而根據(jù)美聯(lián)儲的預測，通脹并不值得擔憂，未來三年將低于2%，而失業(yè)率直至2005 年才會跌破6.5%，那么加息也會在2005年以后。加息預期弱化，更長期限的貨幣政策，將提高投資者的風險偏好，也對大宗商品形成提振。
　　再次，美聯(lián)儲下調(diào)了對美國經(jīng)濟、失業(yè)率和通脹的預測。美聯(lián)儲對今年四季度美國經(jīng)濟非常悲觀，而下調(diào)的原因在于財政懸崖導致美國經(jīng)濟的下行風險增大。而對于未來三年偏樂觀，認為美國經(jīng)濟將持續(xù)緩慢復蘇，2014年將明顯好于2013 年，但2015 年增速趨緩。
　　QE4 正向持續(xù)催化商品市場，彈性最大優(yōu)選白銀、錫和銅。我們認為，商品市場和A 股均未對QE3 加碼超預期有充分定價。2013 年開始，直接購買美國長債更有利于流動性對金融市場的注入，帶動基礎貨幣的更快擴張，預計此輪基本金屬的漲幅會高于2012 年；從持續(xù)時間上來說，對QE 的敏感度趨弱，會令上漲時間不及前兩輪量化寬松，但QE 代替OT 在貨幣擴張本質(zhì)上的變化會令持續(xù)時間超過QE3 時期的漲幅持續(xù)時間，考慮到財政懸崖會平穩(wěn)度過及中國需求的支撐，我們認為此輪基本金屬的上漲會在兩周之內(nèi)開始，且至少持續(xù)兩周以上，有一定的操作空間。從品種上考慮，我們根據(jù)近期對商品市場的觀察，優(yōu)選彈性最大的白銀，基本面最好的錫以及融資屬性最高對利率變化最為敏感的銅為主要推薦標的。
　　黃金走勢慢牛，中長期配置超額收益顯著。我們認為本質(zhì)上來說黃金的大屬性是對沖貨幣信用的工具，同時作為風險資產(chǎn)的被動關聯(lián)配置。在這種屬性條件下，黃金在QE 推出的初期僅是因風險資產(chǎn)的上漲而相應有所表現(xiàn)，走勢較弱。當彈性較大的風險資產(chǎn)的收益率開始下滑的時候，受到美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表擴張（基礎貨幣擴張引發(fā)金價上漲預期）和實際利率走低的影響，黃金才開始展現(xiàn)其牛市特征，最終的整體漲幅也不遜于達到最高點時的基本金屬，只是整個上揚的時間段相對拉長。值得一提的是，QE3 之后黃金并沒有突出表現(xiàn)我們認為最主要的原因是OT 的存在，這對短期利率的支撐令金價難有作為，畢竟在完全無風險收益確定的美債面前，黃金幾乎沒有優(yōu)勢（負利率資產(chǎn)）。而QE4 用購買長債替代了扭轉(zhuǎn)操作，我們預計美國短期利率可能快速下滑，且美元本位將再次受到質(zhì)疑，這兩個因素對于對沖貨幣信用工具的黃金來說均是利好消息。
　　維持行業(yè)評級看好，建議優(yōu)先選取彈性大的小盤有色股?；谏唐穬r格強勢持續(xù)上揚對股價形成催化的邏輯，我們認為未來2-4 周內(nèi)有色行業(yè)整體有望顯示強勢。在短期整個行業(yè)受催化上揚的情況下，對個股的選擇僅僅考慮股價的彈性即可。我們認為，盡管商品市場上黃金漲幅滯后于基本金屬，但股票市場考慮到最終結(jié)果的預期，我們認為黃金個股的彈性可能超過基本金屬的股票?；诖?，我們推薦以下標的（排名分先后）：恒邦股份，辰州礦業(yè)，盛達礦業(yè)，銅陵有色、中金黃金、錫業(yè)股份和山東黃金。（申銀萬國證券研究所）

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