億緯鋰能:守望“麥田”,等待收獲
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：招商證券股份有限公司 研究員：張良勇 日期：2013-04-08
　　電子煙用鋰離子電池訂單飽滿,鎖定公司鋰離子電池業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)。進(jìn)入13年以來(lái),公司電子煙用鋰離子電池業(yè)務(wù)延續(xù)了12年3季度以來(lái)的強(qiáng)勢(shì),目前公司在手訂單飽滿,甚至出現(xiàn)了下游客戶排隊(duì)等待拿貨的情況,公司中長(zhǎng)期受益于細(xì)分行業(yè)崛起的邏輯正逐步得到驗(yàn)證。短期來(lái)看,公司訂單飽滿可以鎖定公司全年電子煙用鋰離子電池高成長(zhǎng)。
　　鋰原電池穩(wěn)定增長(zhǎng),智能時(shí)代沒(méi)有天花板。公司鋰原電池行業(yè)地位穩(wěn)固,智能電表的快速普及提供了成長(zhǎng)第一波機(jī)會(huì),未來(lái)汽車電子和高溫特種電池等應(yīng)用領(lǐng)域有望接棒智能電表行業(yè)提供成長(zhǎng)的第二波機(jī)會(huì)。我們預(yù)計(jì)公司鋰原電池業(yè)務(wù)將保持20%左右的增速。
　　成立子公司聚焦北斗相關(guān)應(yīng)用,軍工業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性值得期待。對(duì)比國(guó)際同行40%左右的軍工收入占比,公司軍工業(yè)務(wù)應(yīng)用成長(zhǎng)空間較大。公司將軍工業(yè)務(wù)作為新的增長(zhǎng)點(diǎn)加以培育,設(shè)立子公司億維電子,聚焦北斗相關(guān)業(yè)務(wù)應(yīng)用,并有望將產(chǎn)品線從電池?cái)U(kuò)展到通訊終端。預(yù)計(jì)13年北斗業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)較小,但長(zhǎng)期看將成為公司重要的戰(zhàn)略增長(zhǎng)點(diǎn)。結(jié)合公司戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo),未來(lái)計(jì)劃將軍工業(yè)務(wù)收入逐步提升到20%的占比。
　　“增程式”電動(dòng)汽車已經(jīng)完成樣車裝配,試運(yùn)行情況年底見分曉。公司在電動(dòng)車領(lǐng)域另辟蹊徑,選擇“增程式”電動(dòng)汽車作為主攻方向,有望在鋰電池性能和產(chǎn)業(yè)需求的矛盾中找到平衡。目前公司已經(jīng)裝配3輛樣車,預(yù)計(jì)2013年上半年開始在惠州地區(qū)進(jìn)行試運(yùn)行,運(yùn)行結(jié)果有望在年底見分曉。從技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)看,“增程式”電動(dòng)汽車是電動(dòng)汽車普及進(jìn)程中較為合理的“過(guò)渡”方案,從公司戰(zhàn)略來(lái)看,打通“增程式”電動(dòng)汽車從生產(chǎn)到運(yùn)行的產(chǎn)業(yè)鏈,有望為公司積累動(dòng)力電池行業(yè)應(yīng)用經(jīng)驗(yàn),為后續(xù)發(fā)展積累技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)。從地方需求來(lái)看,惠州市致力于打造電子、汽車、石化相結(jié)合的“電汽化”優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群,將為公司新能源汽車試運(yùn)行提供大力支持。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研,目前惠州地區(qū)存在替換需求的公交大巴大概有200多臺(tái)。如果公司13年試運(yùn)行取得預(yù)期效果,14年將有望獲得批量訂單并貢獻(xiàn)利潤(rùn)。
　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。我們維持龍頭公司將受益于下游細(xì)分行業(yè)崛起的邏輯判斷,公司站在細(xì)分行業(yè)快速崛起的浪潮之巔凸顯其投資價(jià)值。維持每股收益13年0.67元、14年0.87元、15年1.05元的預(yù)測(cè),給予13年27倍PE,目標(biāo)價(jià)18.09元,維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。由于公司前期漲幅較大,近期股價(jià)出現(xiàn)調(diào)整,但我們認(rèn)為公司成長(zhǎng)性邏輯正在逐步得以驗(yàn)證,并且公司13年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的確定性較強(qiáng),建議逢低吸納。
　　較為理性的策略是做“麥田守望者”—守望“麥田”,等待收獲!風(fēng)險(xiǎn)提示:電子煙市場(chǎng)需求下滑,仲愷二期鋰離子電池項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期,大小非解禁。

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