新宙邦12年報點(diǎn)評:鋰離子電池電解液高增長,競爭力加強(qiáng)
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長城證券有限責(zé)任公司 研究員：楊超,凌學(xué)良,余嫄嫄 日期：2013-04-07
　　電解液高速增長,競爭優(yōu)勢加強(qiáng):2012年公司鋰離子電池電解液收入2.53億,同比增長55.68%。增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)增速及主要競爭對手的收入增速。公司電解液高增長雖然與下游中高端鋰電產(chǎn)品需求快速增長有關(guān),但更重要的在于公司大客戶開發(fā),尤其是三星訂單放量有關(guān)。三星2011年并非公司前五大客戶,但2012年已經(jīng)成為其第一大客戶,對公司收入貢獻(xiàn)7932萬,主要來自電解液銷售收入。由于主要競爭對手增速緩慢,公司的電解液的快速增長意味著行業(yè)地位的迅速提升,競爭優(yōu)勢加強(qiáng)。
　　電容器化學(xué)拖累業(yè)績:公司電容器化學(xué)品收入4.01億,同比下降18.5%。主要電容器行業(yè)景氣度下降有關(guān),從公司下游客戶江海股份2012年的經(jīng)營數(shù)據(jù)也反映了這一點(diǎn)。預(yù)計2013年行業(yè)有望觸底反彈。
　　公司盈利能力穩(wěn)定,但受折舊快速攀升影響:公司綜合毛利率35.37%,基本持平,銷售凈利率19.63%,同比略有提升。由于公司募投項目建成,固定資產(chǎn)大幅增長至2.38億,同比增加2個億。從現(xiàn)金流量表看,公司2012年折舊1391萬,去年同期只有450萬。折舊對EPS影響接近0.045元。折舊因素影響了公司的盈利能力。2013年1季度同比下降0-20%:公司同時公告2013年1季度業(yè)績同比下降0-20%,低于預(yù)期。我們認(rèn)為公司1季度業(yè)績低于預(yù)期的原因一方面是因為行業(yè)景氣復(fù)蘇緩慢,另一方面盈利能力受到折舊等成本因素的影響。由于公司固定資產(chǎn)大幅增加是在2012年2季度之后,去年1季度的折舊成本還比較低。今年固定資產(chǎn)大幅增長,但開工率1季度還處于較低水平,就導(dǎo)致單位成本偏高,影響了盈利能力,隨著公司產(chǎn)能釋放,盈利能力將會穩(wěn)步提升。
　　新客戶的放量步伐尚難把握:公司電解液客戶中,三星增速非?？?但其它客戶,像是SONY、LG、松下等,產(chǎn)品放量的時間點(diǎn)上存在不確定性。公司是否能夠?qū)崿F(xiàn)超預(yù)期增長,關(guān)鍵在于這些新客戶的開發(fā)進(jìn)展,雖然從趨勢上,公司的競爭優(yōu)勢在加強(qiáng),大客戶訂單持續(xù)上升是長期趨勢,但短期來看,放量的時間節(jié)點(diǎn)存在不確定性。
　　盈利預(yù)測與投資建議:雖然公司1季度短期業(yè)績低于預(yù)期,但公司技術(shù)實(shí)力強(qiáng)大,競爭優(yōu)勢明顯。公司鋰離子電池電解液2013年有望延續(xù)高增長,電容器化學(xué)品有望觸底回升。預(yù)計2013-15年的EPS分別為0.93元,1.13元,1.35元,維持“推薦”評級。風(fēng)險提示:大客戶訂單低于預(yù)期風(fēng)險;下游需求持續(xù)低迷的風(fēng)險。

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