德賽電池公司調(diào)研:大客戶(hù)與新領(lǐng)域雙輪驅(qū)動(dòng)的好公司
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：周毅 日期：2013-03-22
　　事件:近期我們到德賽電池進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研,我們認(rèn)為:公司的成長(zhǎng)邏輯存在高確定:
　　頂級(jí)大客戶(hù)仍高速成長(zhǎng),助力公司業(yè)績(jī)高確定性。與其他掙扎在盈虧平衡線(xiàn)附近的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不同的是,公司依賴(lài)先進(jìn)的管理和過(guò)硬的產(chǎn)品(不良率達(dá)到驚人的2ppm),主要只服務(wù)于能產(chǎn)生持續(xù)利潤(rùn)的優(yōu)質(zhì)大客戶(hù)明星產(chǎn)品(主要產(chǎn)能服務(wù)于蘋(píng)果iPhone、三星Galaxy系列高端手機(jī))。三星方面,我們預(yù)計(jì)其智能終端總體增長(zhǎng)率將超過(guò)60%,GalaxyS4銷(xiāo)量有可能達(dá)到驚人的1億臺(tái),公司為三星配套的越南子公司產(chǎn)能飛速增長(zhǎng),這塊的營(yíng)收利潤(rùn)貢獻(xiàn)13年將大幅增長(zhǎng)。蘋(píng)果方面,蘋(píng)果iPhone5的銷(xiāo)售雖然低于預(yù)期,但是情況正在好轉(zhuǎn),2012年Q4iPhone5和iPhone4S合計(jì)占全球市場(chǎng)份額達(dá)到20%,好于前一季度iPhone的18%,考慮到今年6月份預(yù)計(jì)發(fā)布廉價(jià)版iPhone和iPhone5S,將再次對(duì)iPhone總銷(xiāo)量產(chǎn)生提振作用,我們預(yù)計(jì)公司在蘋(píng)果iPhone的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)也將穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　新領(lǐng)域突破在望,公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯明確。近期看點(diǎn):平板電腦方面,三星平板已經(jīng)在逐步放量供貨,13年三星平板的銷(xiāo)售目標(biāo)4000萬(wàn)臺(tái),勢(shì)必帶動(dòng)這塊業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)的巨大潛力,iPad&iPadMini正與蘋(píng)果公司持續(xù)接觸中,我們預(yù)計(jì)近期很可能突破;超級(jí)本方面,公司正積極跟進(jìn)下游廠商,預(yù)計(jì)下半年將貢獻(xiàn)實(shí)際利潤(rùn)。中長(zhǎng)期看點(diǎn):公司已經(jīng)規(guī)劃穿戴式終端為未來(lái)的業(yè)務(wù)重點(diǎn),AppleiWatch、Googleglass、Googletalkingshoes等一批穿戴終端正快速商業(yè)化,其對(duì)電池技術(shù)的輕薄、高能量密度、高安全性能大幅上提高門(mén)檻,而這恰恰便于公司發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢(shì);電動(dòng)工具、電動(dòng)汽車(chē)、儲(chǔ)能已是公司的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域,未來(lái)幾塊市場(chǎng)空間均在千億級(jí)以上規(guī)模,在節(jié)能減排的大背景下市場(chǎng)已經(jīng)提速,只要抓住任何一個(gè)領(lǐng)域?qū)⒁馕吨驹俅文P(pán)重生。
　　公司13年資產(chǎn)重組、再融資預(yù)期高。我們預(yù)計(jì)聚能清算損失將在12年年報(bào)中完成,為資產(chǎn)重組掃除障礙。公司從出售保護(hù)電路板切換到購(gòu)買(mǎi)電芯業(yè)務(wù)模式,需要大量墊資購(gòu)買(mǎi)電芯,因而再融資預(yù)期顯著上升。
　　盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)公司2012~2014年EPS為0.95元、1.49元、1.93元,對(duì)應(yīng)的PE倍數(shù)為52.4x、33.5x、25.8x,當(dāng)前股價(jià)已充分反映公司的內(nèi)在價(jià)值,考慮到基本面質(zhì)地優(yōu)良,維持“增持”評(píng)級(jí)。

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