內(nèi)蒙君正（601216）2012年中報(bào)點(diǎn)評(píng):受累房地產(chǎn)調(diào)控，PVC盈利下滑
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：劉軍，譚志勇 日期：2012-08-30
　　中報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期:公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.48億元，同比下滑4.8％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.5億元，同比下滑31％；歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.98億元，同比下滑41.4％，攤薄后每股收益約0.15元，低于我們之前的預(yù)期。凈利潤(rùn)下滑幅度遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入的主要原因是受宏觀經(jīng)濟(jì)拖累，公司的主營(yíng)產(chǎn)品聚氯乙烯和硅鐵毛利率分別下滑14.8個(gè)百分點(diǎn)和14.7個(gè)百分點(diǎn)。雖然公司利用自有資金建設(shè)的年產(chǎn)30萬(wàn)噸電石和20萬(wàn)噸氣燒白灰窯項(xiàng)目順利投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)了PVC生產(chǎn)所需的電石全部自我配套，并且聯(lián)產(chǎn)的片堿和液堿毛利率分別上升了18.5和8.9個(gè)百分點(diǎn)，但是仍不能掩蓋整個(gè)氯堿業(yè)務(wù)景氣度下行的趨勢(shì)。
　　項(xiàng)目推進(jìn)速度加快，增強(qiáng)發(fā)展后勁:為進(jìn)一步推動(dòng)鄂爾多斯君正年產(chǎn)60萬(wàn)噸PVC/燒堿及電石配套項(xiàng)目的建設(shè)，公司擬對(duì)鄂爾多斯君正進(jìn)行增資，增資額為人民幣8.5億元，本次增資完成后，鄂爾多斯君正的注冊(cè)資本由6.5億元增資至15億元。鄂爾多斯君項(xiàng)目一期工程按計(jì)劃進(jìn)展順利，其中電石項(xiàng)目已于今年8月完工，即將進(jìn)入試生產(chǎn)階段，PVC/燒堿項(xiàng)目建設(shè)已進(jìn)展過(guò)半，預(yù)計(jì)明年可以投產(chǎn)，屆時(shí)公司主導(dǎo)產(chǎn)品電石法PVC的生產(chǎn)能力將成倍增加，成為公司未來(lái)幾年的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　內(nèi)蒙古電石整合利好公司發(fā)展:內(nèi)蒙古自治區(qū)決定對(duì)全區(qū)電石、鐵合金實(shí)行限量生產(chǎn)并下達(dá)2012年電石、鐵合金限產(chǎn)計(jì)劃。2012年全區(qū)電石產(chǎn)量計(jì)劃控制在477萬(wàn)噸。對(duì)產(chǎn)品單耗過(guò)高和嚴(yán)重浪費(fèi)能源的企業(yè)，不予分配產(chǎn)量計(jì)劃；堅(jiān)決淘汰落后產(chǎn)能。依法關(guān)閉破壞資源、污染環(huán)境和不具備安全生產(chǎn)條件的電石企業(yè)。2012年底前關(guān)閉和淘汰單產(chǎn)爐變壓器容量小于12500千伏安的電石爐。公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)突出，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度高，電石基本可以實(shí)現(xiàn)自給，能夠受益于內(nèi)蒙古產(chǎn)業(yè)整合帶來(lái)的效應(yīng)。
　　維持增持-A評(píng)級(jí):煤炭?jī)r(jià)格下行中長(zhǎng)期將削弱公司的資源優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，但是公司產(chǎn)業(yè)鏈完善，成本控制能力在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，我們維持增持-A評(píng)級(jí)，按照2012年20PE，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)7.2元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:需求復(fù)蘇速度低于預(yù)期；新增產(chǎn)能難以消化

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