云海金屬（002182）季報(bào)點(diǎn)評(píng):盈利大拐點(diǎn)毋庸置疑
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券（601688）股份有限公司 研究員：劉敏達(dá)，付祥 日期：2013-04-24
　　小幅虧損不改盈利大拐點(diǎn)趨勢(shì):2013年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.81億元，同比增長(zhǎng)4.66％；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-53.62萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)93.59％；基本每股收益為-0.002元，同比增長(zhǎng)93.67％。一季度為公司傳統(tǒng)淡季，且新生產(chǎn)線(xiàn)貢獻(xiàn)產(chǎn)量較小，公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。雖然一季度仍處于虧損狀態(tài)，但不改公司業(yè)績(jī)大拐點(diǎn)的趨勢(shì)，鎂好時(shí)代正在來(lái)臨。
　　鋁價(jià)下跌拖累業(yè)績(jī)，未來(lái)影響趨弱:今年一季度由于鋁價(jià)的持續(xù)下跌（下跌近1000元/噸）壓縮盈利空間，導(dǎo)致公司鋁合金業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)的拖累較大。目前鋁價(jià)（14400元/噸，含稅價(jià)）已經(jīng)低于大部分電解鋁企業(yè)的平均經(jīng)營(yíng)成本線(xiàn)，雖然我國(guó)電解鋁產(chǎn)能正在逐步向西部等成本低的地區(qū)轉(zhuǎn)移，但是我們認(rèn)為短期內(nèi)鋁價(jià)持續(xù)快速下跌的可能性不大，鋁價(jià)企穩(wěn)或緩慢下降將有助于盈利能力的改善。同時(shí)公司正在提高鋁合金生產(chǎn)線(xiàn)的自動(dòng)化程度及回收技術(shù)，2013年公司鋁合金業(yè)務(wù)的盈利能力將從底部回升。
　　鎂合金業(yè)務(wù)盈利大拐點(diǎn)毋庸置疑:五臺(tái)云海已經(jīng)正常運(yùn)營(yíng)（2012年1-8月實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，目前單月盈利尚可），巢湖云海生產(chǎn)調(diào)試接近尾聲，今年將貢獻(xiàn)約2萬(wàn)噸產(chǎn)量，未來(lái)鎂合金產(chǎn)品的毛利率將持續(xù)上升。且由于下游汽車(chē)和3C行業(yè)需求的旺盛，公司的訂單十分飽滿(mǎn)，盈利能力的“質(zhì)變+量變”將持續(xù)給公司鎂合金業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)正能量，盈利大拐點(diǎn)毋庸置疑。
　　公司預(yù)計(jì)中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)49.92-98.66％:公司預(yù)計(jì)2013年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為815-1080萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)49.92-98.66％，這也驗(yàn)證了我們對(duì)于公司業(yè)績(jī)大拐點(diǎn)的判斷，未來(lái)隨著鎂合金業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)力以及鋁合金業(yè)務(wù)的拖累趨弱，公司業(yè)績(jī)將進(jìn)入快速釋放期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議:我們預(yù)測(cè)公司2013-2015年EPS分別為0.30、0.49、0.56元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為25.59、15.85、13.77倍，公司將迎來(lái)業(yè)績(jī)大拐點(diǎn)，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷導(dǎo)致下游汽車(chē)/3C行業(yè)需求下滑。
　　濮耐股份（002225）中報(bào)點(diǎn)評(píng):公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：湘財(cái)證券有限責(zé)任公司 研究員：許雯 日期：2012-09-04
　　公司2012年上半年EPS0.07元，基本符合我們的預(yù)期。
　　公司2012年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.37億元，同比上漲9.05％；利潤(rùn)總額6341.1萬(wàn)元，同比下降23.81％；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4934萬(wàn)元，同比下降25.86％；EPS為0.07元，基本符合預(yù)期。
　　鋼鐵行業(yè)不景氣以及前期原料價(jià)格的上漲導(dǎo)致公司產(chǎn)品售價(jià)和毛利率下降。
　　公司的下游應(yīng)用主要是鋼鐵行業(yè)，占比超過(guò)96％，是國(guó)內(nèi)最大的鋼鐵行業(yè)用耐火材料制品供應(yīng)商之一。鋼鐵行業(yè)目前處于不景氣狀態(tài)，且多數(shù)企業(yè)呈現(xiàn)出資金壓力，因此在耐火材料的價(jià)格以及產(chǎn)品結(jié)算周期上存在壓低價(jià)格和拉長(zhǎng)結(jié)算周期的情況。公司今年以來(lái)一直積極與下游企業(yè)溝通希望能夠適當(dāng)漲價(jià)或至少維持價(jià)格。此外，成本方面，2012年以來(lái)，公司的主要原料鎂砂和鋁礬土等依然維持在高位，石墨價(jià)格雖然較去年有所下降，但仍處歷史高位。受前期原料價(jià)格上漲、員工加薪等因素的影響，上半年公司綜合毛利率為28.08％，較去年同期下降3.32個(gè)百分點(diǎn)。
　　從區(qū)域來(lái)看，公司上半年國(guó)內(nèi)和海外業(yè)務(wù)收入均保持小幅穩(wěn)步增長(zhǎng)，但增幅較去年同期出現(xiàn)較大回落。公司的海外市場(chǎng)從2009年的以烏克蘭市場(chǎng)為主，發(fā)展為目前包括烏克蘭、俄羅斯、東亞、東南亞以及中東、非洲等在內(nèi)的多個(gè)市場(chǎng)，海外市場(chǎng)的開(kāi)拓仍是公司未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)之一。上半年海外業(yè)務(wù)占比24.56％，較去年同期略有提升。
　　原料板塊依然是公司的一大看點(diǎn)。
　　公司積極向上游資源拓展，先后收購(gòu)了海城琳麗礦業(yè)有限公司、海城市華銀高新材料制造有限公司、西藏昌都翔晨鎂業(yè)除礦山以外的部分資源，并且與翔晨鎂業(yè)簽訂了高品質(zhì)菱鎂礦的獨(dú)家供貨協(xié)議，目前公司原料板塊的建設(shè)正在進(jìn)行。2013年原料板塊若能成功運(yùn)營(yíng)，公司將形成一大明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。未來(lái)公司將依托高檔原料進(jìn)入高端耐火材料制品市場(chǎng)，與國(guó)際知名耐火制品生產(chǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；自用之外，公司將向外銷(xiāo)售輕燒鎂砂。預(yù)計(jì)原料板塊凈利率將達(dá)20％左右。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議。
　　不考慮原料板塊運(yùn)行之后對(duì)公司的盈利影響，我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS為0.16元、0.21元和0.28元，對(duì)應(yīng)8月17日收盤(pán)價(jià)的PE分別為48、37和28倍。給予公司“增持”的評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)8.5元。
　　重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)。
　　股價(jià)催化劑:公司原料板塊取得較大進(jìn)展；原料價(jià)格下跌。風(fēng)險(xiǎn)提示:原料價(jià)格大幅上漲。
　　北京利爾（002392）2013一季報(bào)點(diǎn)評(píng):凈利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著，高增長(zhǎng)有望持續(xù)
　　類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中信建投證券股份有限公司 研究員：田東紅，王愫 日期：2013-04-27
　　事件
　　公司公布一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.94 億元，同比增長(zhǎng)12.95％， 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3974 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.75％。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.074 元。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　毛利率提升，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著
　　公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.94 億元，同比增長(zhǎng)12.95％，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3974 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.75％。公司毛利率34.40％，較去年同期增長(zhǎng)3.83 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率17.17％，較去年同期增長(zhǎng)2.31 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.70％、7.20％和-1.72％，較去年同期分別增長(zhǎng)2.13、-0.09 和0.29 個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售費(fèi)用率增長(zhǎng)較多主要是因?yàn)槿藛T工資和運(yùn)輸費(fèi)用較去年同期增長(zhǎng)較多。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~6712 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1235.95％，主要原因是報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)款采購(gòu)方式減少及子公司收回土地保證金。
　　公司收購(gòu)的遼寧基地資產(chǎn)，13 年將貢獻(xiàn)利潤(rùn)
　　公司收購(gòu)增發(fā)收購(gòu)很快完成。遼寧中興以生產(chǎn)不定形耐火材料和燒成磚為主，目前公司產(chǎn)能利用率低，未來(lái)將彌補(bǔ)北京公司產(chǎn)能不足，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，更好的為整體承包業(yè)務(wù)服務(wù)。遼寧金宏菱鎂礦儲(chǔ)量、品位、年開(kāi)采量在國(guó)內(nèi)都處于領(lǐng)先地位。開(kāi)采證為100 萬(wàn)噸/年，可生產(chǎn)鎂砂40 萬(wàn)噸，未來(lái)將滿(mǎn)足公司自身對(duì)鎂砂的需求，在滿(mǎn)足自身需求的同時(shí)，若直接銷(xiāo)售，也可獲得較好的利潤(rùn)。公司最終可形成“菱鎂礦開(kāi)采-菱鎂礦綜合深加工及利用-鎂質(zhì)耐火材料生產(chǎn)”為一體的鎂質(zhì)耐火材料產(chǎn)業(yè)鏈條。
　　投資建議和盈利預(yù)測(cè)
　　公司整體承包業(yè)務(wù)比重全行業(yè)第一，整體承包毛利率較直銷(xiāo)高兩個(gè)百分點(diǎn)。公司收購(gòu)的遼寧基地資產(chǎn)，13 年將貢獻(xiàn)利潤(rùn)，金宏礦業(yè)的菱鎂礦儲(chǔ)量、品位、年開(kāi)采量在國(guó)內(nèi)都處于領(lǐng)先地位，而遼寧中興的產(chǎn)能較大，未來(lái)產(chǎn)能利用率有較高的提升空間。公司最終可形成“菱鎂礦開(kāi)采-菱鎂礦綜合深加工及利用-鎂質(zhì)耐火材料生產(chǎn)”為一體的鎂質(zhì)耐火材料產(chǎn)業(yè)鏈條，對(duì)原材料的把控將全面提高公司競(jìng)爭(zhēng)力。馬鞍山利爾和包鋼利爾12 年虧損超預(yù)期， 13 年有望扭虧。煤化工業(yè)務(wù)開(kāi)展順利，12 年增速169％，13 年有望維持高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)13-14 年?duì)I業(yè)收入為14.34 億元和19.77 億元。對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.30 和0.43。

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