中信國安（000839）:資源綜合開發(fā)有線穩(wěn)定增長
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：方正證券（601901）股份有限公司 研究員：劉偉淵 日期：2013-01-31
　　資源綜合開發(fā)利用，儲備新增長點(diǎn)
　　青海公司最主要產(chǎn)品是氯化鉀和硫酸鉀鎂，約占公司營收90％以上。目前具備2萬噸工業(yè)級碳酸鋰產(chǎn)能，其中一些產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到或超過電池級標(biāo)準(zhǔn)。公司綜合利用鹽湖資源，對副產(chǎn)品進(jìn)行精加工，成本優(yōu)勢明顯。新建萬噸級精硼酸生產(chǎn)線，試生產(chǎn)產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)銷售；氧化鎂未來空間廣闊。我們認(rèn)為，青海公司2012年扭虧是大概率事件；此外，碳酸鋰、精硼酸、氧化鎂已成為公司潛在的利潤增長點(diǎn)。
　　玻利維亞科伊巴薩鹽湖稟賦優(yōu)良儲量巨大
　　我們認(rèn)為，鋰資源有望成為下一個“稀土”。中信集團(tuán)與玻利維亞政府合作開發(fā)科伊巴薩鹽湖，項(xiàng)目實(shí)施及收益歸上市公司?？埔涟退_鹽湖系玻第二大鹽湖，公開資料顯示鋰金屬資源儲量20萬噸，鉀金屬儲量700萬噸，若僅折合碳酸鋰及氯化鉀價值約850億元，但實(shí)際儲量有望超過該數(shù)值，目前正在詳盡勘探中。該鹽湖鎂鋰比約30，提鋰方面具有稟賦優(yōu)勢。我們認(rèn)為公司有望3年內(nèi)在玻建廠開發(fā)，成為鹽湖產(chǎn)品利潤增長的新動力。
　　有線電視投資收益穩(wěn)增，電信增值業(yè)務(wù)有望快速增長
　　公司主要投資地方省網(wǎng)的有線電視業(yè)務(wù)，已成為廣電系統(tǒng)外最大的有線電視運(yùn)營商，每年投資收益以10％-20％增速穩(wěn)定增長，我們預(yù)計(jì)權(quán)益收益在2012-2014年將分別達(dá)到3、3.3、3.63億元。公司的有線電視、數(shù)字電視用戶規(guī)模繼續(xù)居國內(nèi)同行業(yè)上市公司領(lǐng)先地位。在移動智能終端的大規(guī)模普及浪潮下，公司的增值業(yè)務(wù)也有望快速增長。
　　盈利預(yù)測與投資建議，給予“買入”評級
　　從簡化的角度出發(fā)，我們把公司的主營業(yè)務(wù)的估值分為三大模塊:1、鹽湖資源產(chǎn)品估值，2、有線電視業(yè)務(wù)估值，3、其他業(yè)務(wù)估值。估算的結(jié)果分別是:資源產(chǎn)品業(yè)務(wù)估值在37.43-50.76億元、有線電視業(yè)務(wù)估值在61.38-75.72億元，其他業(yè)務(wù)凈資產(chǎn)約21.25億元，以凈資產(chǎn)作為估值；公司整體估值在120.06-147.73億元之間。
　　我們預(yù)測，公司2012-2014年的EPS分別為0.16、0.28、0.36元，給予公司“買入”評級。風(fēng)險提示西臺鹽湖生產(chǎn)不及預(yù)期；玻利維亞鹽湖探礦及開采不及預(yù)期。

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