晨鳴紙業(yè)（000488）:業(yè)績(jī)改善邏輯兌現(xiàn)且超預(yù)期，再次上調(diào)13年盈利預(yù)測(cè)，建議增持
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申銀萬(wàn)國(guó)證券股份有限公司 研究員：周海晨，屠亦婷 日期：2013-04-09
　　預(yù)告13Q1大幅增長(zhǎng)，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。公司預(yù)告13年一季度大幅增長(zhǎng)342％-375％，對(duì)應(yīng)6800萬(wàn)~7300萬(wàn)，超市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)公司前期公告，我們預(yù)計(jì)其中約2650萬(wàn)元為政府補(bǔ)貼和稅收返還。而12年一季度公司依靠1.72億營(yíng)業(yè)外收入僅實(shí)現(xiàn)1537萬(wàn)的凈利潤(rùn)，盈利同比明顯改善。
　　供求關(guān)系改善，造紙行業(yè)最壞時(shí)期已過。我們?cè)诖饲暗男袠I(yè)深度報(bào)告和公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)中，多次強(qiáng)調(diào)造紙行業(yè)最壞時(shí)期已過去。13年起，除白卡紙以外，行業(yè)新增產(chǎn)能減少；而需求伴隨宏觀經(jīng)歷弱改善。供求關(guān)系好轉(zhuǎn)，驅(qū)動(dòng)紙廠盈利能力提升。
　　短期春節(jié)后旺季補(bǔ)庫(kù)存，紙品的量?jī)r(jià)回升有助于改善邊際盈利。春節(jié)后，因下游庫(kù)存較輕，以及原材料紙漿價(jià)格上漲之機(jī)，主要紙品均進(jìn)行了提價(jià)。
　　自12年低點(diǎn)起，公司主要紙種文化紙、銅版紙、和白卡紙?zhí)醿r(jià)幅度在300元/噸（5％左右），有效改善了公司的邊際盈利。
　　剔除吉林晨鳴搬遷因素影響，預(yù)計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)在4000萬(wàn)左右。子公司吉林晨鳴因環(huán)保拆遷，生產(chǎn)形成的虧損由搬遷補(bǔ)助彌補(bǔ)（即會(huì)造成公司利潤(rùn)表中營(yíng)業(yè)利潤(rùn)偏低，而營(yíng)業(yè)外收入較高的情況）。預(yù)計(jì)剔除吉林晨鳴這部分的影響，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)在4000萬(wàn)左右（預(yù)計(jì)1月份小幅盈利，2月份因春節(jié)停工略有虧損，3月份盈利大幅回升）。
　　湛江晨鳴成為公司主要盈利貢獻(xiàn)。12年湛江子公司盈利3.9億元，為公司12年經(jīng)營(yíng)的最大亮點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)在13年仍將延續(xù)。湛江當(dāng)?shù)丶案浇鼜V西豐富的林木資源，為70萬(wàn)噸木漿項(xiàng)目提供了較低的木片原材料，加之自我配套的電和蒸汽等能源優(yōu)勢(shì)，使湛江晨鳴具備顯著的成本優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)13年月盈利超過4000萬(wàn)元。
　　上調(diào)13年盈利預(yù)測(cè)，建議增持。因13Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上調(diào)公司13-14年EPS為0.27元和0.35元（原為0.15元和0.19元，上調(diào)幅度分別為80％和84％），目前股價(jià)（3.90元）對(duì)應(yīng)13-14年P(guān)E分別為14.4倍和11.1倍，對(duì)應(yīng)PB為0.6倍，建議增持晨鳴A（目標(biāo)價(jià)5.3元，對(duì)應(yīng)0.8倍PB）。公司前期公告了回購(gòu)B股事宜，截止目前，已累計(jì)回購(gòu)B股675.30萬(wàn)股（購(gòu)買價(jià)在3.43港幣/股~3.52港幣/股之間），回購(gòu)上限為1.5億股。因有回購(gòu)因素，以及更低PB（0.4倍），建議買入晨鳴B（200488）（目標(biāo)價(jià)4.7港幣，對(duì)應(yīng)0.6倍PB）。

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