洛陽鉬業(yè)：2013業(yè)績略高于預(yù)期，民企控股中期利好，上調(diào)盈利預(yù)測
　　研究機構(gòu)：中金公司 日期：2014-02-27
　　業(yè)績小幅高于預(yù)期
　　公司2013年實現(xiàn)營業(yè)收入55.4億元，同比-3.1%，歸屬于母公司凈利潤11.7億元，折合EPS0.23元，同比+12%，高于我們和市場的預(yù)期(0.21/0.20)。公司決定每10股派息1.4元(派息率61%)。評論：1)鉬鎢產(chǎn)量同比上升。2013年氧化鉬和鎢精礦產(chǎn)量分別為3.7萬噸和0.7萬噸，同比+7.7%/+27.1%。下半年鉬精礦價格環(huán)比-11.6%，鎢精礦價格+12.4%，高毛利率的鎢精礦產(chǎn)量增速較快，抵銷了鉬價下跌的負面影響。2)收購實現(xiàn)多元化發(fā)展。12月份并表的澳洲銅礦貢獻毛利潤1億元。
　　發(fā)展趨勢
　　金屬價格2014年仍面臨一定下行壓力。鉬、鎢、金、銅2013年均價同比-7%/+9%/-16%/-8%。往前看，下游需求增速放緩，供給相對過剩，金屬價格2014年仍面臨一定下行壓力，其中鉬價已部分跌破邊際成本，下行空間有限，而金、銅尚未見底。我們預(yù)測2014年四種金屬均價同比-6%/0%/-11%/-5%。
　　Northparkes收購?fù)卣构緲I(yè)務(wù)領(lǐng)域。Northparkes80%股權(quán)的收購將公司業(yè)務(wù)拓展到銅、金、銀領(lǐng)域(占合并后毛利30%以上)。預(yù)計2014年可銷售銅金屬將達到43，000噸(按80%權(quán)益計算)。另外，公司計劃今年發(fā)行A股可轉(zhuǎn)債(10.00,0.000,0.00%)慕資49億元，如果6個月后轉(zhuǎn)股，將有利于降低負債，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
　　民營資本控股有助推進市場化經(jīng)營和增加股東收益。鴻商產(chǎn)業(yè)控股通過在H股增持于2014年1月成為第一大股東(總持股36%)和實際控制人。管理層的變更將有助于公司進一步降低現(xiàn)有礦山成本、改善資本結(jié)構(gòu)，并利用商品價格低迷的窗口進一步通過海外并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來實現(xiàn)股東利益的長期最大化。
　　盈利預(yù)測調(diào)整
　　上調(diào)2014/15盈利預(yù)測32%/20%至0.27/0.24元，以反映Northparkes的貢獻。預(yù)計2014/15年鉬鎢銅精礦產(chǎn)量同比-1%/+7%、0%/-7%、-3%/0%，單位成本上升2%/0%、3%/3%、5%/5%。維持A/H股12個月目標價6.09元和3.0港幣不變(但中期，隨金屬價格回升，Northparkes收購的增值將逐步得到體現(xiàn))，維持中性。
　　估值與建議
　　盈利好于預(yù)期及管理風(fēng)格轉(zhuǎn)變近期有望支撐股價，中期鑒于金屬價格仍有下行壓力，維持謹慎。A/H股2014年的P/E為21x/8x，股息收益率2.4%/6%。維持“中性”。風(fēng)險：金屬價格超預(yù)期下跌。

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