金鉬股份：1季度業(yè)績大降，鉬礦產(chǎn)量未來有望大幅增長
　　研究機構(gòu)：中銀國際 日期：2014-05-05
　　金鉬股份公告2014年1季度凈利潤同比下降92%至僅632萬人民幣(每股收益0.008元)，業(yè)績下降主要是由于2014年1季度鉬價低迷，國內(nèi)鉬產(chǎn)品均價同比下跌了近18%，而國外鉬價同比下跌了近12%。2014年公司計劃生產(chǎn)鉬精礦42，000噸，較13年實際產(chǎn)量增長約8%，我們估計這主要是金鉬汝陽新增產(chǎn)量的貢獻(xiàn)。金鉬汝陽采選項目的第二期項目建成后，公司的鉬精礦選礦能力可增加近43%，我們預(yù)計14年后鉬精礦產(chǎn)量仍有較大的增長空間。自今年4月以來，國內(nèi)鉬價出現(xiàn)回升，而國外鉬價更是大幅上漲20%以上，因此我們預(yù)計公司2季度業(yè)績會明顯回升。但由于國外鉬價回升的基礎(chǔ)不牢固，我們對下半年鉬價展望仍不樂觀，這會限制公司盈利的進(jìn)一步回升，公司在年初制定的14年1.77億元利潤總額計劃目前看較難完成。由于中短期鉬價前景不佳以及A股有色金屬板塊估值下降，我們將目標(biāo)價下調(diào)為6.20元，維持該股的持有評級。
　　支撐評級的要點
　　公司具有成本競爭優(yōu)勢。
　　公司有充裕的現(xiàn)金來支撐未來可能的收購行動。
　　選礦廠擴建完成，礦產(chǎn)量有望逐步增加。
　　主要風(fēng)險
　　中國經(jīng)濟增速下滑，鉬行業(yè)產(chǎn)能過剩繼續(xù)延續(xù)。
　　公司對深加工產(chǎn)品的大量投入短期盈利貢獻(xiàn)不大。
　　貿(mào)易業(yè)務(wù)使得經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入出現(xiàn)不良趨勢。
　　估值n考慮到金鉬股份的行業(yè)領(lǐng)軍地位以及豐富的資源儲備和較高的自給率，我們認(rèn)為公司可享受一定估值溢價。此外，我們預(yù)計目前鉬價處于底部區(qū)域，長期來看仍有上升空間，公司的盈利對鉬價較為敏感，有望隨著鉬價和產(chǎn)量的上升而逐步增長。但由于中短期鉬價前景不佳以及A股有色金屬板塊估值下降，我們將目標(biāo)價由9.00元下調(diào)為6.20元，相當(dāng)于約1.5倍的2014年市凈率。目前股價較我們目標(biāo)價僅有不到10%的上升空間，我們維持該股的持有評級。

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