寶鈦股份：2013業(yè)績基本符合預(yù)期，行業(yè)低迷短期較難改善
　　研究機構(gòu)：中金公司 日期：2014-03-28
　　業(yè)績基本符合預(yù)期
　　寶鈦股份2013年實現(xiàn)收入23.7億元，同比+2%；歸屬母公司凈利潤1，166萬元，同比上升99%，折合每股收益0.03元，與我們的預(yù)期基本一致。公司擬每10股支付0.5元現(xiàn)金股利(派息率132%)
　　評論：1)2013年鈦產(chǎn)品銷量1.67萬噸，同比+14.7%，但價格同比大幅下跌(海綿鈦均價-25.3%YoY)，導(dǎo)致毛利率下滑1.4ppt至16.3%；2)資產(chǎn)減值損失環(huán)比上升。二季度公司計提壞賬準備841萬元，折合減少每股收益約0.02元。3)政府補助約1，600萬元，折合增厚每股收益0.03元。
　　發(fā)展趨勢
　　鈦產(chǎn)品價格短期下跌空間有限，行業(yè)改善尚需時日。年初以來，國內(nèi)鈦行業(yè)持續(xù)低迷，市場成交清淡，礦商開工意愿不強，海綿鈦價格累計下跌6.3%。向前看，在成本因素支撐下，國內(nèi)鈦產(chǎn)品價格已處于筑底過程，短期內(nèi)將維持低位運行的態(tài)勢，繼續(xù)下滑的空間已不大。但目前國內(nèi)海綿鈦產(chǎn)能嚴重過剩，近幾年行業(yè)平均開工率一直保持在50-60%的低位，遠低于國外80%左右的水平，行業(yè)的改善尚需時日。
　　拓展應(yīng)用領(lǐng)域與延伸產(chǎn)業(yè)鏈將是公司未來發(fā)展方向。公司投資40多億興建寶鈦工業(yè)園，各項目已陸續(xù)竣工達產(chǎn)，其中5，000噸鈦帶生產(chǎn)線、萬噸自由鍛壓機項目的投產(chǎn)將會提高航空及軍工鈦用材產(chǎn)品產(chǎn)能。此外，公司還將積極探索鈦礦開采與控制，拓展航空、航天、船舶、核工業(yè)等高精尖應(yīng)用領(lǐng)域，完善鈦產(chǎn)業(yè)鏈，提升公司的盈利能力。
　　盈利預(yù)測調(diào)整
　　維持2014/2015年盈利預(yù)期為0.04元和0.04元。預(yù)計2014/2015年海綿鈦均價-2%/0%，鈦材產(chǎn)品產(chǎn)量+8%/0%，毛利率持平。
　　估值與建議
　　盈利不確定性大，估值缺乏吸引力。年初以來公司股價小幅下跌6%，目前對應(yīng)的2014/2015年的P/E為280x/312x，估值處于板塊的高端水平。公司基本面短期難以得到顯著改善，近期也缺乏上漲催化劑，我們對股價繼續(xù)持謹慎態(tài)度，維持A股目標價10.3元，較目前股價尚有13%的下跌空間，維持“減持”評級。不排除階段性因軍工或航空消息面炒作帶領(lǐng)的反彈。

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