云南鍺業(yè)：基本面向好，鍺業(yè)龍頭穩(wěn)步前行
　　研究機(jī)構(gòu)：長城證券 日期：2014-04-18
　　投資建議
　　公司作為全國鍺業(yè)龍頭，集鍺礦開采、冶煉及深加工為一體，是國內(nèi)唯一一家擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的鍺行業(yè)上市公司。公司專注兩端的發(fā)展戰(zhàn)略清晰，專注鍺深加工產(chǎn)品的募投項(xiàng)目正逐步投產(chǎn)將助力公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，逐步提升公司盈利能力。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的EPS分別為0.25元、0.33元和0.48元，對應(yīng)PE為49X、38X和26X，維持“推薦”評級(jí)。
　　投資要點(diǎn)
　　公司14年一季度凈利潤下滑，業(yè)績略低于市場預(yù)期：公司2014年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.17億元，同比下滑55.77%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤3214.25萬元，同比增長8.40%，每股收益為0.049元，業(yè)績略低于市場預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2014年1-6月歸屬上市公司股東凈利潤變動(dòng)幅度為0-30%。
　　銷售減少致營收下滑：公司營業(yè)收入同比減少55.77%，主要是由于鍺系列產(chǎn)品折合金屬量同比下降59.41%；而銷量下滑源于公司2013年底與客戶簽訂1.8億元的區(qū)熔鍺錠合同，供貨期為2014年，截至一季度末公司交付鍺錠數(shù)量約占合同總量的60.53%，實(shí)現(xiàn)銷售收入9381.90萬元，未收回的剩余尾款將延遲至二季度收取。而營業(yè)成本同比下滑70.2%，下滑幅度大于營業(yè)收入的下降，主要是由于外購原料大幅減少，自產(chǎn)區(qū)熔鍺錠比例增加。而一季度期間鍺錠產(chǎn)品價(jià)格相對穩(wěn)定，波動(dòng)幅度較小。
　　三費(fèi)增幅加大：公司銷售費(fèi)用同比增長34.30%，源于包裝費(fèi)增加；管理費(fèi)用同比增長31.82%，源于新項(xiàng)目投產(chǎn)員工增加，以及并表韭菜壩公司、新增資產(chǎn)使得房產(chǎn)稅、折舊費(fèi)和攤銷費(fèi)增加、研發(fā)費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用增加49.27萬元，源于募集資金已大量使用，利息收入減少以及匯兌損失增加。三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)2041.67萬元，同比增長33.57%，占毛利的36.95%，費(fèi)用增長吞噬了部分利潤空間。
　　募投項(xiàng)目逐步達(dá)產(chǎn)：公司發(fā)展戰(zhàn)略一方面向上游拓展資源穩(wěn)步提升資源保證程度，另一方面大力發(fā)展下游深加工。目前公司正積極推進(jìn)募投項(xiàng)目的建設(shè)及達(dá)產(chǎn)，其中“高效太陽能電池用鍺單晶及晶片產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目”和“紅外光學(xué)鍺鏡頭工程建設(shè)項(xiàng)目”已完成設(shè)備安裝調(diào)試等前期工作，并已正式試生產(chǎn)，而光纖四氯化鍺項(xiàng)目已正式投產(chǎn)，整體而言公司正不斷向精深加工領(lǐng)域發(fā)展，項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)將有效促進(jìn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)。
　　維持“推薦”評級(jí)：公司集鍺礦開采、冶煉及深加工為一體，是國內(nèi)唯一一家擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的鍺行業(yè)上市公司，鍺產(chǎn)品銷量全國第一，逐步投產(chǎn)的募投項(xiàng)目專注下游深加工，將助力產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，逐步提升公司盈利能力。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS分別為0.25元、0.33元和0.48元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為49倍、38倍和26倍。鑒于當(dāng)前鍺行業(yè)逐步向好，我們維持公司“推薦”的投資評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鍺價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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