格林美：電子廢棄物進入收獲期，未來亮點看報廢汽車
　　研究機構：廣發(fā)證券日期：2014-5-5
　　廢鎳鈷處理業(yè)務起家，進軍電池材料初見成效
　　公司以廢鎳鈷處理業(yè)務起家，13 年鈷鎳粉體銷量3056 噸，是目前國內(nèi)最大的廢鎳鈷處理企業(yè)。此外，公司12 年收購江蘇凱力克（電池材料生產(chǎn)商）的協(xié)同效應開始顯現(xiàn)，13 年公司四氧化三鈷和三元電池材料銷量分別為6798 噸和801 噸，同比增長88.46%和53.13%。公司進軍電池材料的產(chǎn)業(yè)鏈延伸舉措初見成效，未來有望隨新能源(1194.93,-4.360,-0.36%)電動車的爆發(fā)而快速增長。
　　電子廢棄物處理進入收獲期，未來3 年處理量或增5 倍
　　我國采用以“生產(chǎn)者責任延伸制”為核心的電子廢棄物處理體系，因此政府電子廢棄物補貼基金將長期存在。受益于此，13 年公司電子廢棄物處理量超過200 萬臺（12 年130 萬臺），該業(yè)務收入增長139%。研報預計到2015 年，我國電子廢棄物回收量將超過1 億臺，以公司市占率8%-15%計算，保守估計其處理量將超過800 萬臺；2016 年則有望達到1200 萬臺，處理量較2013 年增長5 倍，成為公司未來3 年盈利的核心增長點。
　　報廢汽車處理是未來亮點，攜手國際再制造巨頭
　　預計到2020 年末，中國汽車保有量將突破2.2 億輛，以報廢率5%計算，報廢汽車處理將達1100 萬輛，屆時可回收資源量將突破1200 萬噸。13 年公司豐城汽車拆解項目投產(chǎn)，未來將分享我國報廢汽車拆解的巨大市場。
　　此外，在西方發(fā)達國家，汽車零部件的再制造率約50%；而2010 年我國汽車零部件再制造產(chǎn)值僅約3 億美元，與美國相差數(shù)百倍（500 億），未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?014 年4 月，公司攜手日本三井和HONEST（日本汽車再制造龍頭），打通報廢汽車處理上下游產(chǎn)業(yè)鏈，與豐城等地（武漢、天津，在建定增項目）的汽車拆解項目形成協(xié)同效應，提升核心競爭力與盈利能力。
　　上調(diào)至“買入”評級
　　假設公司14-16 年電子廢棄物處理量分別為400 萬臺、800 萬臺、1200萬臺，預計同期EPS 分別為0.23 元、0.38 元、0.52 元。鑒于公司電子廢棄物處理業(yè)務增長較為確定，且報廢汽車處理業(yè)務具備較大潛力，因此研報上調(diào)評級至“買入”，給予其16 年25 倍PE，對應合理價值為13 元。
　　風險提示
　　電子廢棄物處理量增長低于預期；金屬價格大幅下跌的風險。

[1] [2] [3] [4][5] [6] [7] [8] [9] [10] [11] [12] 下一頁