陽光電源:各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)入持續(xù)改善的過程
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：鄒序元 日期：2013-04-26
　　1.事件
　　公司發(fā)布2013年一季報(bào),1-3月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.5億元,同比下降1%;歸屬凈利潤523萬元,同比下降74%。每股收益0.02元。 2.我們的分析與判斷
　　(一)一季度毛利率環(huán)比提升1.8%
　　作為國內(nèi)逆變器行業(yè)龍頭,公司通過產(chǎn)品差異化和成本領(lǐng)先兩方面繼續(xù)提升產(chǎn)品競爭力。公司將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品差異化,為客戶提供增值服務(wù)。公司逆變器產(chǎn)品在市場上享有一定的品牌溢價(jià)。公司還將通過設(shè)計(jì)方案修改、結(jié)構(gòu)和工藝調(diào)整及電氣設(shè)計(jì)優(yōu)化等不斷降低部件、材料成本,保持產(chǎn)品的成本競爭力。2013Q1一季度毛利率環(huán)比提升1.8%。
　　(二)管理及銷售費(fèi)用控制初見成效
　　2013Q1銷售費(fèi)用率為14.7%,較2012Q1的16.2%下降1.5%個(gè)百分點(diǎn)。2013Q1管理費(fèi)用0.37億元,較2012Q4的0.45億元下降0.08億元。
　　(三)一季度淡季過后各項(xiàng)指標(biāo)將轉(zhuǎn)好 由于一季度天氣不適合光伏系統(tǒng)的施工安裝,一季度一般都是光伏的淡季。經(jīng)歷2012年一年殘酷的競爭后,單季度毛利率從2012Q1的42.7%下降到2012Q4的29.6%,雖然2013Q1回升到31.4%,毛利率的下降仍對收入造成了很大影響。海外子公司的虧損也對母公司凈利潤造成了比較大的影響。2013Q1單季度歸屬凈利潤為1175萬元,合并報(bào)表后僅為523萬元。以上兩個(gè)原因加上募集資金運(yùn)用利息收入下降,造成了2013Q1歸屬凈利潤同比下降74%。我們認(rèn)為二季度是金太陽項(xiàng)目建設(shè)高峰期,三四季度大型光伏電站及分布式光伏將進(jìn)入建設(shè)高峰期。公司盈利能力將進(jìn)入持續(xù)改善的通道,出貨量也將隨著市場爆發(fā)而爆發(fā)。
　　3.投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2013-2015年盈利預(yù)測為0.50元、0.60元和0.72元,維持對公司的“推薦”評級。
　　4.風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)能整合不徹底,逆變器價(jià)格下降超預(yù)期。公司市場份額難以維持在30%以上。公司子公司盈利不見改善,成本控制能力下降。

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