中國(guó)鋁業(yè):-一季度虧損減少,盈利依然堪憂
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：陸冰然,劉敏達(dá) 日期：2013-05-06
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司于4月27日晚公布2013年度一季報(bào),公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入342.13億元,同比增長(zhǎng)1.86%,單季度虧損9.75億元,同比減虧10.42%。對(duì)應(yīng)全年EPS-0.07元/股。較去年四季度環(huán)比減少虧損75%。業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
　　鋁價(jià)延續(xù)弱勢(shì)行情,公司盈利難言好轉(zhuǎn)。繼去年國(guó)內(nèi)平均鋁價(jià)下跌7.64%之后,今年一季度,鋁價(jià)延續(xù)去年以來的弱勢(shì)行情,單季度下滑3.97%,相比去年同期價(jià)格下降7.5%。我們判斷,公司一季度環(huán)比減虧是由于氧化鋁和鋁加工業(yè)務(wù)回歸正常盈利區(qū)間帶來的業(yè)績(jī)恢復(fù)。去年全年公司氧化鋁、電解鋁和鋁加工全年毛利率分別為-1.93%,0.57%和-2.83%。從行業(yè)屬性來看,氧化鋁屬于上游環(huán)節(jié),且公司擁有一定比例的鋁土資源。盈利能力會(huì)好于中游原鋁業(yè)務(wù)。因此,長(zhǎng)期來看,氧化鋁業(yè)務(wù)的毛利率回升屬于大概率事件。同時(shí),公司鋁加工業(yè)務(wù)的毛利低下與其開工率有關(guān)。隨著一季度國(guó)內(nèi)消費(fèi),特別是汽車消費(fèi)數(shù)據(jù)的回暖。我們判斷,公司鋁加工業(yè)務(wù)開工水平料有所回升,到來業(yè)務(wù)盈利的短期恢復(fù)。
　　國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較弱,供給端產(chǎn)能過剩依然嚴(yán)重;供需兩方面不支持鋁價(jià)上行。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)于2102年末開始企穩(wěn)復(fù)蘇,但基礎(chǔ)仍不牢固,全年投資增速預(yù)計(jì)依然會(huì)在一個(gè)較低的水平。同時(shí),國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能依然過剩,西部地區(qū)未來幾年的投產(chǎn)速度預(yù)計(jì)仍會(huì)保持在150-200萬噸,產(chǎn)能出清速度十分緩慢。從供需兩方面來看,鋁價(jià)依然會(huì)在行業(yè)成本線附近振蕩。而由于新投產(chǎn)產(chǎn)能的成本相對(duì)較低,行業(yè)平均成本存在緩慢下移的空間。在需求疲弱的情況下,鋁價(jià)存在緩慢下行的可能。
　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型困難,盈利較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)難以好轉(zhuǎn)。作為國(guó)內(nèi)氧化鋁和電解鋁的龍頭企業(yè),在行業(yè)整體陷入低谷時(shí)期,公司業(yè)績(jī)大概率上仍會(huì)在盈虧平衡線附近徘徊。鑒于行業(yè)產(chǎn)能的大幅過剩,去產(chǎn)能化速度緩慢,主營(yíng)業(yè)務(wù)迎來業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)尚需時(shí)日。公司在海外布局,爭(zhēng)取資源多元化發(fā)展的方向上雖有行動(dòng),但短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)盈利的可能性不大。
　　維持公司“中性”評(píng)級(jí)。基于2013-2014年,國(guó)內(nèi)鋁價(jià)15000元/噸的假設(shè)。預(yù)計(jì)公司2013-2014年EPS分別是0.01、-0.11元/股。維持公司“中性”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:金屬價(jià)格大幅下跌,公司盈利快速下滑

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