華菱鋼鐵:行業(yè)復蘇與加強成本控制,毛利率恢復帶動1季度減虧
　　類別：公司研究 機構：長江證券股份有限公司 研究員：劉元瑞,王鶴濤 日期：2013-05-03
　　量減價補,1季度收入環(huán)比基本持平:1季度國內(nèi)鋼鐵行業(yè)整體延續(xù)了前期的弱復蘇格局,公司主流產(chǎn)品出廠價有所上漲。不過,受1號高爐檢修及新高爐投產(chǎn)產(chǎn)能釋放不足影響,1季度產(chǎn)量環(huán)比繼續(xù)下降并拖累公司收入恢復,最終1季度收入環(huán)比僅增長0.78%。同比來看,受產(chǎn)量下降及鋼價同比下跌影響,收入維持了前期的同比下降趨勢。
　　行業(yè)復蘇與加強成本控制,1季度毛利率持續(xù)恢復:1季度公司毛利率延續(xù)了2012年4季度的上升趨勢,由3.27%上升至4.85%:1、行業(yè)整體維持弱復蘇格局,有利于公司處于低位的毛利率水平向正常水平回歸;2、公司積極推進各項降本措施,通過降低工序成本,促進盈利能力恢復。在收入基本持平的情況下,毛利率恢復帶動公司1季度凈利潤環(huán)比明顯改善,不過仍無法彌補費用水平,公司1季度繼續(xù)虧損。
　　從子公司經(jīng)營來看,公司年報指出漣鋼4季度實現(xiàn)季度盈利,衡鋼8~12月連續(xù)5個月實現(xiàn)盈利。在1季度景氣整體維持的情況下,我們預計漣鋼及衡鋼是減虧的主要動力,而以中厚板為主的湘鋼可能是公司虧損的主要來源。在造船業(yè)等細分下游持續(xù)低迷的情況下,湘鋼公司后期扭虧仍將面臨較大壓力。
　　1季度費用環(huán)比下降,存貨整體維持低位:1季度公司費用總額為9.64億元,環(huán)比去年4季度的9.95億元小幅下降,主要是管理費用下降所致。1季度末存貨為81.20億元,環(huán)比小幅下降,整體維持低位水平。
　　公司2006年至今毛利率水平分別為12.55%、13.32%、10.25%、7.27%、1.46%、3.44%和2012年的1.63%。2013年周期復蘇背景下公司內(nèi)部管理也將逐漸完善,我們預計2013年公司綜合毛利率水平為6.3%,相比2010和2011年將有明顯回升,仍低于2009年7.27%,畢竟國有背景下理順內(nèi)部機制是一個循序漸進的過程。預計2013年、2014年公司EPS分別為0.06元、0.11元,維持“謹慎推薦”評級。

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