證監(jiān)會(huì)表態(tài)今年力爭(zhēng)推出國(guó)債期貨

　　在28日舉行的第十屆上海衍生品市場(chǎng)論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席姜洋表示，2013年將力爭(zhēng)推出國(guó)債期貨。他表示，國(guó)債期貨的推出不僅僅是對(duì)證券期貨市場(chǎng)和人民幣國(guó)際化帶來(lái)重要影響，對(duì)于完善金融市場(chǎng)體系、推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革、促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)都具有重要意義。
　　時(shí)隔18年之后，因“327”事件而聞名于中國(guó)的國(guó)債期貨，在監(jiān)管部門(mén)的力促之下有望在年內(nèi)正式推出。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此舉不僅將對(duì)中國(guó)利率市場(chǎng)化產(chǎn)生巨大推動(dòng)作用，在對(duì)沖和杠桿機(jī)制作用之下，也將給資管市場(chǎng)帶來(lái)一場(chǎng)變革。

　　表態(tài)　證監(jiān)會(huì)力挺國(guó)債期貨
　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，姜洋的表態(tài)意味著，在時(shí)隔18年之后，在仿真交易啟動(dòng)超過(guò)一年之后，國(guó)債期貨已經(jīng)無(wú)限的接近中國(guó)資本市場(chǎng)。實(shí)際上，除了相關(guān)負(fù)責(zé)人在各類(lèi)場(chǎng)合頻頻吹風(fēng)是其佐證外，制度安排上看，監(jiān)管層在推進(jìn)期貨新品種方面也顯得更加積極主動(dòng)。證監(jiān)會(huì)在此前發(fā)布的《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理辦法》及《關(guān)于期貨公司風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》，為不久將啟動(dòng)的期貨公司配合銀行等機(jī)構(gòu)參與國(guó)債期貨交易做出準(zhǔn)備。而國(guó)務(wù)院近日批準(zhǔn)的發(fā)展改革委《關(guān)于2013年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見(jiàn)》中也要求，推進(jìn)煤炭、鐵礦石、原油等大宗商品期貨和國(guó)債期貨市場(chǎng)建設(shè)。
　　在今年“兩會(huì)”期間，全國(guó)人大代表、上海期貨交易所理事長(zhǎng)楊邁軍曾表示，由于國(guó)債期貨不涉及對(duì)外開(kāi)放問(wèn)題，主要面對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，在各方協(xié)調(diào)下能夠比較快推出。據(jù)悉，期貨新品上市一般要經(jīng)歷交易所內(nèi)測(cè)、仿真交易再到正式交易。從2011年開(kāi)始，國(guó)債期貨的相關(guān)研究便已啟動(dòng)，在經(jīng)過(guò)了交易所內(nèi)部測(cè)試之后，于去年2月13日上線(xiàn)仿真交易。目前，中金所已經(jīng)完成國(guó)債期貨合約及規(guī)則設(shè)計(jì)，設(shè)計(jì)了5年期國(guó)債期貨合約，并設(shè)計(jì)了一整套的交易規(guī)則。此外，交易系統(tǒng)也已準(zhǔn)備完畢，中金所、中債登、中證登以及外匯交易中心等部門(mén)已建立聯(lián)合監(jiān)控機(jī)制，在信息交換、聯(lián)合監(jiān)管、跨市場(chǎng)托管以及交割業(yè)務(wù)方面達(dá)成共識(shí)。
　　此外，期貨公司也為新品種的上市做了充分籌備工作，多數(shù)期貨公司從去年年初就開(kāi)始招兵買(mǎi)馬，組建國(guó)債期貨研究團(tuán)隊(duì)，開(kāi)展基礎(chǔ)性研究和各項(xiàng)專(zhuān)題研究，并將研究成果用于投資者教育，為培育未來(lái)的國(guó)債期貨市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)。不僅如此，多數(shù)期貨公司通過(guò)參與國(guó)債期貨仿真交易，已經(jīng)逐步形成和完善了自己的風(fēng)控體系和交易模型，為將來(lái)能以投資顧問(wèn)的模式與其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作努力做好了準(zhǔn)備。

　　重啟　萬(wàn)事俱備只欠東風(fēng)
　　事實(shí)上，國(guó)債期貨在中國(guó)并非新鮮事物。公開(kāi)資料顯示，早在1992年，國(guó)內(nèi)就曾推出過(guò)國(guó)債期貨交易，但由于交易只面對(duì)上交所的會(huì)員機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放，成交并不活躍。1993年10月，上交所進(jìn)一步向個(gè)人投資者開(kāi)放國(guó)債期貨交易。然而，由于彼時(shí)國(guó)債期貨在市場(chǎng)環(huán)境、合約設(shè)計(jì)以及監(jiān)管機(jī)制等方面均存在先天不足，在交易逐漸火爆的同時(shí)，市場(chǎng)上的投機(jī)氣氛亦越加濃厚，最終于1995年2月觸發(fā)了著名的“327”違規(guī)操作事件。“327”事件對(duì)國(guó)債市場(chǎng)造成了沉重的打擊，國(guó)債期貨交易也在當(dāng)年的5月戛然而止。
　　但目前的時(shí)機(jī)與18年前已大為不同。華泰證券的研究顯示，國(guó)債期貨交易的順利開(kāi)展需要有一個(gè)頗具規(guī)模的國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)作為支撐。以海外市場(chǎng)為例，在各國(guó)開(kāi)展國(guó)債期貨交易之初，其國(guó)債存量規(guī)模占GDP的比重均已達(dá)到15%或以上。根據(jù)中債最新的債券托管量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2012年底，我國(guó)債券市場(chǎng)的國(guó)債托管規(guī)模已達(dá)7.42萬(wàn)億元，其中記賬式國(guó)債7.07萬(wàn)億元，儲(chǔ)蓄國(guó)債0.35萬(wàn)億元。記賬式國(guó)債存量約占GDP的14%，是1992年國(guó)債存量的將近60倍，國(guó)債現(xiàn)券的存量規(guī)模已達(dá)到了其他國(guó)家開(kāi)展國(guó)債期貨交易的市場(chǎng)平均水平。
　　另一方面，我國(guó)自2001年起開(kāi)始采用貼現(xiàn)方式發(fā)行1年期以下的短期國(guó)債品種，同時(shí)開(kāi)始發(fā)行10年期以上的長(zhǎng)期國(guó)債，改變了之前國(guó)債發(fā)行只集中于3到5年期的中期品種的局面，國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)和收益率曲線(xiàn)得到了進(jìn)一步的完善；2012年全年銀行間市場(chǎng)的國(guó)債現(xiàn)券交易總額為9.14萬(wàn)億元，回購(gòu)交易總額規(guī)模更甚，相比90年代初國(guó)債現(xiàn)券基本沉淀于個(gè)人和機(jī)構(gòu)單位手中的歷史事實(shí)，當(dāng)前國(guó)債的流動(dòng)性已大為改觀。
　　而從監(jiān)管的角度來(lái)看，在吸取了“327”事件的教訓(xùn)以后，自1999年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)已相繼出臺(tái)了《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》以及《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》等一系列配套制度，我國(guó)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管法規(guī)體系已日臻健全。
　　著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、燕京華僑大學(xué)校長(zhǎng)華生此前對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，現(xiàn)在國(guó)債的數(shù)量和規(guī)模與當(dāng)年不可同日而語(yǔ)。參與的機(jī)構(gòu)也大大增加，實(shí)力比較均勻，操縱的可能性很低。再加上期貨市場(chǎng)這些年有了長(zhǎng)足的發(fā)展，期貨公司的數(shù)量不斷增多，相關(guān)監(jiān)管又比較完善。推出國(guó)債期貨對(duì)于促進(jìn)債券市場(chǎng)的活躍，進(jìn)一步發(fā)展直接融資都有積極作用。

　　影響　資管市場(chǎng)迎來(lái)對(duì)沖時(shí)代
　　接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍表示，在時(shí)隔18年之后，國(guó)債期貨的重新推出，不僅將有利于促進(jìn)利率市場(chǎng)化，同時(shí)也將對(duì)整個(gè)資產(chǎn)管理行業(yè)產(chǎn)生極其重大的影響。
　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，國(guó)債期貨推出的最大意義，莫過(guò)于其對(duì)利率市場(chǎng)化的推進(jìn)。利率市場(chǎng)化成功的關(guān)鍵在于基準(zhǔn)利率體系的構(gòu)建，而一旦基準(zhǔn)利率體系確立之后，一條穩(wěn)定的利率傳導(dǎo)鏈也將成形。民生期貨市場(chǎng)發(fā)展部副總經(jīng)理屈曉寧對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，國(guó)債期貨推出之后，國(guó)債利率作為基準(zhǔn)利率的地位將會(huì)得到進(jìn)一步確定。從理論上講，銀行利率不能作為基準(zhǔn)利率，因?yàn)樗炔荒莒`敏反映市場(chǎng)供求，又不能公開(kāi)決定，國(guó)債利率則不然，由于國(guó)債是公開(kāi)競(jìng)價(jià)、敞開(kāi)發(fā)行和連續(xù)交易的，在這個(gè)市場(chǎng)上形成的利率，便能夠成為反映市場(chǎng)資金供求關(guān)系的基準(zhǔn)利率，另外，由于存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的金邊國(guó)債，其他的金融衍生品才能在其基礎(chǔ)上構(gòu)造出來(lái)。從利率市場(chǎng)化的角度來(lái)看，國(guó)債市場(chǎng)調(diào)節(jié)功能、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的進(jìn)一步完善會(huì)對(duì)利率市場(chǎng)的成熟起到積極有效的推動(dòng)作用。
　　長(zhǎng)城證券研究總監(jiān)向威達(dá)對(duì)記者表示，對(duì)于資產(chǎn)管理行業(yè)而言，國(guó)債期貨的正式推出至少有兩個(gè)意義：一方面能夠發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)期利率波動(dòng)，給機(jī)構(gòu)投資者提供了一個(gè)對(duì)沖的機(jī)制；另一方面，由于采取保證金交易制度，國(guó)債期貨同時(shí)也提供了一個(gè)杠桿機(jī)制，為基金等機(jī)構(gòu)投資者夸大杠桿提供了平臺(tái)。向威達(dá)說(shuō)，在國(guó)債期貨推出后，這些從事國(guó)債期貨交易的機(jī)構(gòu)將迎來(lái)分化，那些對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)把握較為準(zhǔn)確、對(duì)利率波動(dòng)把握比較及時(shí)的機(jī)構(gòu)將能夠做大做強(qiáng)，反之則有可能陷入滅頂之災(zāi)。
　　南方基金首席策略分析師楊德龍對(duì)記者說(shuō)，作為一個(gè)新的投資品種和杠桿工具，國(guó)債期貨的正式推出，將使得期貨公司產(chǎn)生巨大的變化，一批大的期貨公司可能脫穎而出；另一方面，這對(duì)于基金公司固定收益部門(mén)來(lái)說(shuō)也是一個(gè)正面消息。
　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，國(guó)債期貨在債券資產(chǎn)的管理中，實(shí)際上提供了一個(gè)直接有效的指數(shù)對(duì)沖工具，從而會(huì)在債券市場(chǎng)出現(xiàn)單邊趨勢(shì)的時(shí)期，能夠?yàn)橹笖?shù)化債券投資防范相應(yīng)的單邊波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這對(duì)于債券市場(chǎng)的指數(shù)化投資將具有十分積極的穩(wěn)定作用。
　　據(jù)了解，國(guó)債期貨在資產(chǎn)管理的交易策略，包括套保策略、套利策略、資產(chǎn)配置、久期管理、投機(jī)策略等。套保策略是利用國(guó)債期貨對(duì)沖國(guó)債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，其核心是套保比率的確定。套利策略主要方式則是跨期套利，通過(guò)在同一期貨品種的不同合約月份之間建立數(shù)量相等、方向相反的交易頭寸，后續(xù)分別進(jìn)行平倉(cāng)或交割，以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)。而通過(guò)持有國(guó)債期貨替代國(guó)債，可以實(shí)現(xiàn)杠桿交易，降低成本，為投資者提供資產(chǎn)配置工具。較之現(xiàn)券，運(yùn)用國(guó)債期貨調(diào)整債券久期成本低、操作便捷。
　　上海一家基金公司的固定收益部門(mén)的負(fù)責(zé)人則對(duì)記者表示，目前債券基金持有大量包括企業(yè)債、公司債在內(nèi)的信用債，存在利率風(fēng)險(xiǎn)，參與國(guó)債期貨交易可以對(duì)沖部分風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，國(guó)債期貨也可以增加債券ETF的活躍度，專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品還可利用國(guó)債期貨做一些套利或方向性交易，獲得博取絕對(duì)收益的機(jī)會(huì)。

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