James：黃金基本面分析及其避險(xiǎn)功能

 　　匯豐銀行首席商品分析師James Steel（圖片：王霄攝）

　　匯豐銀行首席商品分析師James  Steel發(fā)言實(shí)錄。
　　我首先感謝會(huì)議的組織者，感謝他們邀請(qǐng)我跟大家分享，能夠來到上海令我非常愉快，我非常感謝他們的邀請(qǐng)，而且我也是感謝今天抽空來跟我進(jìn)行交流。其實(shí)前面已經(jīng)有了幾位非常杰出的演講嘉賓，他們已經(jīng)講了那么多了，讓我再來補(bǔ)充一些什么新穎的觀點(diǎn)，恐怕很難。反正大家都是英雄所見略同，我基本上也就是跟他們差不多的觀點(diǎn)。我就想盡量不要再來重復(fù)他們剛才所談的，盡量來講某一個(gè)側(cè)面。在這個(gè)面上我可以挖的更深一點(diǎn)，不過基本上來說我們幾個(gè)發(fā)言者都是有著非常類似觀點(diǎn)的?？峙履銈兛床磺宄礆v史黃金金價(jià)，金價(jià)在歷史上面，其實(shí)剛才Jeffrey  M.Christian已經(jīng)講了他的演變了，80年的2月份是850元每盎司，我們今天也是按照不變價(jià)格來計(jì)算的話，實(shí)際上現(xiàn)在是有大約200多，盡管是以名義價(jià)格來算的話，現(xiàn)在是一個(gè)高點(diǎn)，但如果說是以80年那時(shí)候的實(shí)際金價(jià)來算的話，那時(shí)候是要有800多美金一盎司，還要比現(xiàn)在高出400多。而且一直是在一段時(shí)間里面都是多頭，在2011年以來就是這個(gè)狀態(tài)，然后反應(yīng)了現(xiàn)在的牛市。07年的時(shí)候，金價(jià)就上升，并且接下去就到了美國(guó)的次貸危機(jī)爆發(fā)的時(shí)候，接著就演變?yōu)榱巳虻慕鹑谖C(jī)。你們就可以看到黃金價(jià)格在危機(jī)當(dāng)中的表現(xiàn)。其實(shí)黃金即使沒有解決，但黃金是平息了這些危機(jī)。
　　你們可以看到這個(gè)紅線，你可以看到黃金的表現(xiàn)跟其他的資產(chǎn)類別相比的話，在08年到11年階段，其實(shí)黃金的表現(xiàn)是超過了其他的資產(chǎn)類別的。就是說相比于其他的資產(chǎn)類別來說，黃金的表現(xiàn)都要強(qiáng)的多。到了2012年，黃金就跌下來了，從12年的4季度開始，其他的資產(chǎn)類別的表現(xiàn)更強(qiáng)。而且最近金價(jià)跟其他的資產(chǎn)類別相比更是下跌的厲害。這是黃金對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)一些聲明的反應(yīng)，在開頭美聯(lián)儲(chǔ)宣布量化寬松的時(shí)候，市場(chǎng)是覺得會(huì)有更大的刺激了，所以金價(jià)是開始走強(qiáng)，然后預(yù)期可能接下去會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹，但后來市場(chǎng)的心態(tài)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，或者從11年底開始到13年這個(gè)階段里面，美聯(lián)儲(chǔ)是通過了三輪量化寬松的聲明，但并沒有對(duì)于黃金直接產(chǎn)生影響，開頭兩輪量化寬松是對(duì)于金價(jià)的推高是很有意義的，但第三輪就沒有什么意義了。沒有人們所預(yù)期當(dāng)中嚴(yán)重的通貨膨脹。而且金融市場(chǎng)在下跌。第三個(gè)原因就是金融市場(chǎng)當(dāng)中，人們覺得這次的量化寬松是最后一輪了，隨著經(jīng)濟(jì)正常化之后，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)開始購(gòu)買債券而黃金實(shí)際上是一個(gè)預(yù)測(cè)性的市場(chǎng)。
　　這是后面這一段曲線的表現(xiàn)，根據(jù)我們匯豐的觀點(diǎn)，其實(shí)我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)還非常低迷，現(xiàn)在的東張西張還不是一個(gè)嚴(yán)重的問題，可能利率還會(huì)保持比較長(zhǎng)時(shí)間的低利率。哪怕是結(jié)束了量化寬松、歐洲央行、日本銀行甚至美聯(lián)儲(chǔ)，甚至中國(guó)的央行，也不是說就已經(jīng)是進(jìn)行了非常積極大量的貨幣寬松了。
　　下面我談一下風(fēng)險(xiǎn)，可能在這方面我的觀點(diǎn)跟前面的發(fā)言者是略微有所側(cè)重，有所不同。我們對(duì)很多資產(chǎn)類別進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)，尤其是風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)。像我們是經(jīng)歷了危機(jī)，相互之間會(huì)表現(xiàn)出很強(qiáng)的趨同性，就是說有些資產(chǎn)類別是非常趨于高風(fēng)險(xiǎn)的。他們之間的相關(guān)性可能會(huì)超過0.75，也就是說相關(guān)性很強(qiáng)，在高風(fēng)險(xiǎn)方面?；蛘呤钦f有一類資產(chǎn)類別，他們是屬于第一風(fēng)險(xiǎn)類別的。他們的相關(guān)性也是很高，這樣是有一些新興市場(chǎng)的股權(quán)還有美國(guó)市場(chǎng)的股票等等，他們兩者之間的相關(guān)性也很高。這些資產(chǎn)類別收益表現(xiàn)，在危機(jī)當(dāng)中表現(xiàn)出來的相關(guān)性就很強(qiáng)。因?yàn)樵谖C(jī)當(dāng)中，恐怕人們難以去鑒別不同的資產(chǎn)類別。也就是說投資人可能在那些情況下面對(duì)于資產(chǎn)類別不會(huì)說非要去選擇哪一個(gè)了。那我們還有抓們的量化分析師，他們得到了牛津的物理博士，因?yàn)槲覀兘o他付的薪酬更高，所以科學(xué)界就失去了這位優(yōu)秀的學(xué)者，我們匯豐得到了他，讓他專門做量化方面的分析。我們自己做經(jīng)濟(jì)本科學(xué)位的時(shí)候，我也是專門研究過經(jīng)濟(jì)量化統(tǒng)計(jì)學(xué)方面的計(jì)算，但我真的是不如我們匯豐的同事做的那么強(qiáng)。他就是指明實(shí)際上只有少數(shù)的幾種資產(chǎn)類別，除了大宗商品，它們既不是屬于高風(fēng)險(xiǎn)，也不是低風(fēng)險(xiǎn)的。其中最重要的一個(gè)就是黃金，這個(gè)不是說黃金就是一個(gè)避風(fēng)港，就是一個(gè)自然避嫌的工具，但實(shí)際上應(yīng)該來說黃金可以成為你的投資組合當(dāng)中非常重要多元化的類別，你如果說希望不要很對(duì)，一錯(cuò)就錯(cuò)很厲害的話，那么這個(gè)黃金就是處在中間位置，而且黃金又是流動(dòng)性比較高的。還有像大豆(4820,19.00,0.40%)、棉花(20185,0.00,0.00%)，黃金就是在中間，他流動(dòng)性是比較強(qiáng)的資產(chǎn)。既不是說屬于大家是想要去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)更高的時(shí)候，一擁而上的資產(chǎn)。也不是屬于大家在避嫌的時(shí)候大家去選擇安全的資產(chǎn)。
　　我也是專門請(qǐng)我們的專家跟我們做過介紹。從07年的中期開始，黃金通常位置就是在這里，美元的位置是在左邊，也就是說大家可以看到美元的幣值跟黃金之間相關(guān)的關(guān)系了。還有一點(diǎn)大家也談的很多，那就是通貨膨脹下降。也是讓金價(jià)今年跌下來了。我研究黃金這么長(zhǎng)時(shí)間，我就是覺得黃金實(shí)際上是不會(huì)對(duì)通貨膨脹做出反應(yīng)的。他實(shí)際上是對(duì)于金融政策預(yù)期當(dāng)中對(duì)通貨膨脹的反應(yīng)是有關(guān)系的。就是說通貨膨脹率到底是多少，并不會(huì)對(duì)黃金價(jià)格產(chǎn)生直接的影響，而是說現(xiàn)在通貨膨脹率是多少，然后大家預(yù)測(cè)金融政策可能是會(huì)根據(jù)通貨膨脹率做出什么樣的反應(yīng)，什么樣的調(diào)整，而金價(jià)就會(huì)對(duì)這個(gè)預(yù)期當(dāng)中金融政策的反應(yīng)做出反應(yīng)。這可不是我們學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)時(shí)讀到的。
　　不過后來我意識(shí)到了，如果說通貨膨脹率高出大家的預(yù)期的話，這個(gè)市場(chǎng)就會(huì)認(rèn)為央行會(huì)緊縮了，利率要提升，美元要走強(qiáng)，金價(jià)要下跌，或者說通貨膨脹率低于預(yù)期。投資人就會(huì)覺得接下來經(jīng)濟(jì)發(fā)展要放緩了，央行可能要放松金融政策，這樣的話金價(jià)就會(huì)上漲。你們?nèi)タ唇饍r(jià)跟通貨膨脹之間關(guān)系的話，似乎是不太理性的，似乎是瘋狂的。
　　你們看這里，我放的并不是金價(jià)，通貨膨脹預(yù)期是下跌的時(shí)候，金價(jià)就下滑。我們可以從另外一個(gè)角度分析黃金價(jià)格和通貨膨脹的關(guān)系。這是一個(gè)超額回報(bào)率，比如說石油，不是說漲了8%，而是說跟樣本，跟一個(gè)正常的回報(bào)相對(duì)的回報(bào)。這邊你們看是有石油、大宗商品、金屬、房地產(chǎn)，還有黃金。后面剩下來的幾類就是說回報(bào)率是低于市場(chǎng)平均的，而前面那幾類是高于市場(chǎng)平均回報(bào)率的。
　　為什么我們還要去關(guān)注央行的操作，是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂灰姷醚胄惺浅?jīng)濟(jì)里面注入了很多的貨幣。其實(shí)Jeffrey  M.Christian剛才已經(jīng)指出了，貨幣儲(chǔ)量不見得是跟通貨膨脹相連。因?yàn)檫@里面還有貨幣流動(dòng)的速度，就是說要看貨幣跟交易的情況。如果說貨幣流通速度加快的話，通常黃金金價(jià)表示是比較強(qiáng)的。所以我們要關(guān)注的就是說什么時(shí)候貨幣流動(dòng)的速度變快，美聯(lián)儲(chǔ)還有其他的央行，盡管是在向系統(tǒng)當(dāng)中注入更多的貨幣，但這個(gè)速度并沒有加快。
　　對(duì)于通貨膨脹的抑制怎么樣呢？如果說以個(gè)人消費(fèi)支出衡量的話，如果是低于2%的話，應(yīng)該來說會(huì)對(duì)金價(jià)有一個(gè)抑制的作用。當(dāng)然了，不僅僅是通貨膨脹了，還有其他的因素，而且黃金既是一個(gè)大宗商品，同時(shí)又是一個(gè)貨幣，黃金是從礦里面來的，當(dāng)然是一個(gè)大宗商品，同時(shí)黃金又是一個(gè)貨幣，因?yàn)樵诟鲊?guó)之間可以用黃金來結(jié)清債務(wù)，而且也是外匯儲(chǔ)備的一個(gè)手段。其實(shí)我們?cè)诿绹?guó)參議院、伯南克之間有一些爭(zhēng)論。他就問伯南克一個(gè)問題，黃金是不是錢，伯南克不想回答這個(gè)問題，如果說黃金不是錢的話，為什么我們外匯儲(chǔ)備里面是有黃金的。通常美聯(lián)儲(chǔ)的主席就會(huì)說錢就是錢，黃金就是黃金，但伯南克也不能不同意黃金也是錢的一種。美元跟黃金是在大部分時(shí)間里面交易是有反向關(guān)聯(lián)的。
　　你們也會(huì)看到人民幣扮演者儲(chǔ)備貨幣當(dāng)中重要的角色，如果是中國(guó)人民幣成為世界上最主要貨幣的話，也會(huì)成為儲(chǔ)備貨幣當(dāng)中重要的一個(gè)種類。對(duì)于目前大家來說現(xiàn)在用美金還是比較方便。至少在我剩下來的職業(yè)生涯當(dāng)中我所關(guān)心的就是黃金和美元幣值的關(guān)系了。這兩個(gè)之間，或者說通常有一個(gè)反向觀覽的關(guān)系。但更復(fù)雜的是美國(guó)以外的近況企業(yè)，他們必須賣出然后轉(zhuǎn)化為本地的貨幣，所以在美元或其他的當(dāng)?shù)刎泿疟葍r(jià)會(huì)對(duì)他們的生產(chǎn)成本產(chǎn)生影響，也會(huì)對(duì)黃金珠寶的成本產(chǎn)生影響。如果本地貨幣升值的話，對(duì)你來說購(gòu)買黃金就更加的便宜。大家可以看到黃金的價(jià)格和美元的價(jià)格是有反相關(guān)的關(guān)系，但又有一些例外。大家可以看到黃金的表現(xiàn)比一些貨幣表現(xiàn)要好，一些要差。
　　到2月之前可以說黃金表現(xiàn)要比其他一些貨幣高出15%左右，這個(gè)是凈投機(jī)頭寸，從2001年以來一直沒有做空，在90年代的時(shí)候，有很多的空投頭寸，所以在整個(gè)過去的15年當(dāng)中一直有非常強(qiáng)勁做多的頭寸。在這張圖上大家可以看到，進(jìn)一步證實(shí)了黃金和美元反相關(guān)的關(guān)系。當(dāng)他們做空美元的時(shí)候，他們會(huì)增加對(duì)黃金多頭頭寸。當(dāng)做多美元的頭寸，但他并沒有做空黃金頭寸，而是減少黃金做多的頭寸，直到出現(xiàn)危機(jī)。這張圖我之前都見到過，我一直認(rèn)為黃金和美元都是出現(xiàn)這樣反相關(guān)的關(guān)系。
　　但這個(gè)圖上我們可以看到雷曼兄弟破產(chǎn)之后，出現(xiàn)了歐元區(qū)的危機(jī)，我們看到大量的投資者，開始大量的投資國(guó)債和黃金，這都是出現(xiàn)危機(jī)強(qiáng)烈的信號(hào)。投資者這時(shí)候他們都想要購(gòu)買國(guó)債和黃金，兩只都有避險(xiǎn)屬性。但最近大家可以看到越來越多的是做多美元。對(duì)黃金的頭寸開始下降。如果這種情況再一次出現(xiàn)，那么大家都知道世界又出現(xiàn)了問題。這個(gè)是HSBC資產(chǎn)配置做了很多的研究，來研究客戶對(duì)于未來的看法，我們可以看到10月的時(shí)候人們擔(dān)心會(huì)出現(xiàn)通縮，但情況并沒有那么糟糕。這樣的擔(dān)憂到現(xiàn)在都已經(jīng)逐漸消失了。所以美元開始走強(qiáng)，而黃金開始下跌。
　　這張圖上大家可以看到股票和黃金市場(chǎng)不同的走向，大的基金投資者，主要西方大的基金投資者都是從黃金轉(zhuǎn)向了股票。股票市場(chǎng)現(xiàn)在非常強(qiáng)勁，匯報(bào)非常好。前面我們也提到過，我們看到了大的反轉(zhuǎn)，也看到大量資金從黃金轉(zhuǎn)向了股票市場(chǎng)，股票市場(chǎng)規(guī)模大家知道比黃金市場(chǎng)大很多，黃金市場(chǎng)只占了整個(gè)金融市場(chǎng)很小的一部分。我們要將大量的東西從黃金市場(chǎng)拉出來轉(zhuǎn)向股票市場(chǎng)。當(dāng)然我并不是HSBC股票市場(chǎng)的負(fù)責(zé)人，所以我不能代他發(fā)言，實(shí)際上世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)并不能夠支持整個(gè)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)。但主要股票市場(chǎng)表現(xiàn)非常強(qiáng)勁。
　　我們現(xiàn)在不需要吸引投資者，投資者自動(dòng)就會(huì)被頭向股票市場(chǎng)。這個(gè)圖上可以看到，有大量的黃金的拋售，我不記得HSBC做的操作，到2013年的時(shí)候，90%的黃金供應(yīng)是以ETF的形式。現(xiàn)在這個(gè)數(shù)字已經(jīng)降到了75%。事實(shí)上我們現(xiàn)在的水平仍然是屬于危機(jī)之前的水平，Jeffrey  M.Christian前面也提到了，我們下降到了07年之前的水平。因?yàn)檎麄€(gè)ETF當(dāng)中還有很多的個(gè)人投資者，很多都是高凈值的個(gè)人，很多的研究現(xiàn)實(shí)，他們可能會(huì)進(jìn)一步持有黃金。很多人他們也希望能夠使黃金進(jìn)一步的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的多元化。
　　和其他的大宗商品相比，黃金百萬(wàn)比較差，但基本上大部分大宗商品價(jià)格都有所下降，但黃金下降的比例超過了其他的大宗商品。我們把ETF和comment(音)加在一起，大家可以看到未來期貨市場(chǎng)的表現(xiàn)，但很快之后ETF的投資量就大大超過了comment，但有趣的一點(diǎn)comment是對(duì)價(jià)格比較敏感的。ETF就不是這樣，除了2008年直到我們沒有看到ETF大量的平倉(cāng)，從長(zhǎng)期來看我經(jīng)常給對(duì)沖基金展示這張圖，這個(gè)是美國(guó)國(guó)債和GDP的比例。美國(guó)歷史上很多時(shí)候這個(gè)比例是40%到60%，只出現(xiàn)了三次特殊例外，就是美國(guó)內(nèi)戰(zhàn)還有一戰(zhàn)和二戰(zhàn)，除此之外下降的比例很快。大家可以看到美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者有很大的影響。如果超過這個(gè)水平的話，金價(jià)會(huì)有一個(gè)上漲。最近美國(guó)財(cái)政赤字有所下降，因?yàn)閲?guó)會(huì)采取一些舉措措施。以及失業(yè)率有下幅度下降，我們HSBC會(huì)認(rèn)為美國(guó)的財(cái)政赤字和GDP的比例仍將維持在很高的水平，在日本也是如此。西方國(guó)家隨著人口進(jìn)一步老齡化，加上高負(fù)債，加上經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷，所以西方國(guó)家很難逃出債務(wù)的陷井。從另外一個(gè)角度關(guān)注黃金，實(shí)際上黃金是一個(gè)信心的晴雨表，它和銅、大豆、石油不同。為什么要用黃金？因?yàn)槲覀冎霸?jīng)說過它沒有信用風(fēng)險(xiǎn)，它對(duì)中央銀行政策變化敏感，同時(shí)可以反應(yīng)政府的政策，可以反對(duì)民眾對(duì)政府的信心。這是我得到美國(guó)的情況，但同樣也適用于日本和西歐，事實(shí)上只要有一個(gè)政府或者公眾民調(diào)的話，大家都可以用這張圖，一旦公眾滿意度比較高的時(shí)候，金價(jià)就會(huì)下降。事實(shí)上這是一個(gè)不滿意，或者是失望程度，一旦失望程度增加金價(jià)就會(huì)上漲，最近我們可以看到對(duì)政府滿意度有所恢復(fù)。最近我們可以看到對(duì)政府政策信心有所上漲，所以金價(jià)有所下降。這也是適用西歐和日本，這里我不舉其他的例子，之所以舉這個(gè)例子可以顯示這兩者之間的關(guān)系。
　　大家可以回到布林頓森林體系和美國(guó)總統(tǒng)民意調(diào)查滿意度和金價(jià)的關(guān)系，如果對(duì)總統(tǒng)滿意度增加，也就是說公眾對(duì)于政府政策信心增強(qiáng)，金價(jià)就會(huì)下降。如果對(duì)總統(tǒng)滿意度下降的話金價(jià)就會(huì)上漲。這也適用于歐洲四大經(jīng)濟(jì)體，像法國(guó)、德國(guó)、意大利以及日本。事實(shí)上對(duì)政治家的滿意度比較滿意，失業(yè)率比較低，對(duì)政府的信心就比較增強(qiáng)就沒有理由要購(gòu)買金價(jià)。如果你對(duì)民選的領(lǐng)導(dǎo)人充滿了懷疑，可能你失去了你的工作，或者有可能失去你工作，或者通脹很高，或者價(jià)格很高，或者突然之間充滿了不確定性，那情況就不同了。這里我選了奧巴馬的民調(diào)滿意度。大家可以看到他當(dāng)選總統(tǒng)的那一天市場(chǎng)民調(diào)是最高的，當(dāng)時(shí)金價(jià)是最低的。
　　特別是2010年夏天的時(shí)候，金價(jià)很高，金價(jià)下降的另外一個(gè)原因，也就是它在獲得連任的時(shí)候，金價(jià)開始下跌，后來奧巴馬的民調(diào)滿意度又上升到了50%以上，雖然不是很高，但大家可以看到金價(jià)又有所下跌，這個(gè)適用于國(guó)內(nèi)和國(guó)際。當(dāng)里根當(dāng)選總統(tǒng)的時(shí)候，金價(jià)下跌，而后來出現(xiàn)了秘密銷售武器給伊朗這樣的丑聞爆發(fā)之后，里根總統(tǒng)政府面臨了很大的困難。當(dāng)時(shí)金價(jià)又出現(xiàn)了上漲，在99年克林頓執(zhí)政的時(shí)候，克林頓當(dāng)時(shí)的民調(diào)滿意度非常高，他的支持率很高，金價(jià)非常低。而出現(xiàn)了萊溫斯基丑聞之后民調(diào)滿意度非常低，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在出現(xiàn)萊溫斯基丑聞之后，克林頓在世界各國(guó)都非常低，除了法國(guó)之外，那時(shí)候金價(jià)就非常高。如果大家看到民調(diào)支持度或者信心增強(qiáng)的話金價(jià)就會(huì)下降。
　　在談到經(jīng)濟(jì)政策不確定性，如果出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期的話，也就意味著經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了更多的不確定性。金價(jià)市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)快速的回升。大家看到這個(gè)金價(jià)的快速下降，可以說與市場(chǎng)不確定性大大的降低?，F(xiàn)在我們不確定性又有所下跌，所以說金價(jià)也下降了。如果一旦不確定性有所增加可能金價(jià)又會(huì)有所上升。這個(gè)圖之前發(fā)言人也提到了，可以說對(duì)金幣需求很多，有很多來自于亞洲，也有很多來自于美國(guó)。我們可以看到四月份禁閉的價(jià)格下降很快。所以需求大增，前面發(fā)言人提到很多歐洲中央銀行大量的賣出黃金儲(chǔ)備，而新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的中央銀行買入黃金?？梢源_信的一點(diǎn)，可以說這個(gè)市場(chǎng)是發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變。
　　我們可以看到中央銀行開始大量購(gòu)買黃金，印度就是一個(gè)很好的例子，為什么中央銀行會(huì)購(gòu)買黃金？一個(gè)是處于組合資產(chǎn)多元化，同時(shí)也是為了加強(qiáng)中央銀行的力量。所以說新興市場(chǎng)的中央銀行他們?cè)趪?guó)際體系中的作用越來越強(qiáng)，他們希望用自己的黃金儲(chǔ)備。因?yàn)樗鼤?huì)帶來榮譽(yù)，很多新興市場(chǎng)的中央銀行他們也希望能夠擁有像發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行那么多的黃金儲(chǔ)備。新興銀行的中央他們用大量的美元，歐元和日元沒有多大吸引力。所以對(duì)他們來說用大量美元之外希望用大量資產(chǎn)來分散他們的組合。出于這些原因，最近美國(guó)貿(mào)易赤字有所下降。未來美國(guó)還會(huì)保持經(jīng)常帳戶的赤字，可能會(huì)比之前的下降，但只要有這樣的赤字，我們就會(huì)看見有更多的儲(chǔ)備。
　　在90年代的時(shí)候，新興市場(chǎng)的央行到底是怎么做沒有人關(guān)心，因?yàn)槟菚r(shí)候沒有黃金儲(chǔ)備。在80年代末、90年代的時(shí)候，印度實(shí)際上美元是很低的，而且像中國(guó)當(dāng)時(shí)的外匯儲(chǔ)備量也很低，但后來新興市場(chǎng)的央行儲(chǔ)備是大大的增加了。當(dāng)時(shí)的情況不一樣，那時(shí)候那些新興市場(chǎng)的央行根據(jù)沒什么儲(chǔ)備的。
　　這時(shí)候央行購(gòu)入黃金很多，而且從香港流入到大陸的黃金也很多。再看一下近況生產(chǎn)，前面Jeffrey  M.Christian也提到了，實(shí)際上近況的生產(chǎn)成本也在上升。像在澳大利亞如果說近況的話，可能一年工程師能夠掙30萬(wàn)，在二戰(zhàn)以后，一些礦業(yè)學(xué)校的畢業(yè)生，一直到去年的畢業(yè)生，在80年代的時(shí)候，畢業(yè)生他們還是有著相當(dāng)好的去向。但問題是在最近的這些年當(dāng)中，可能不見得是能夠找到合格的人才。而且生產(chǎn)的成本現(xiàn)在是太高了，還有黃金首飾需求的情況，現(xiàn)在價(jià)格已經(jīng)是足夠低了，所以購(gòu)買黃金首飾的熱情高漲。這是印度和中國(guó)的比較，這兩個(gè)國(guó)家對(duì)黃金首飾的需求，都是非常高的。而且中國(guó)還超過了印度。這個(gè)是印度黃金首飾的需求，跟印度盧比的比較。看幣值跟印度人對(duì)于黃金首飾需求相互之間的關(guān)系。還有Jeffrey  M.Christian講到當(dāng)價(jià)格跌到1620以下的話，對(duì)于黃金的循環(huán)再處理，這樣就會(huì)增長(zhǎng)。所以黃金的廢料實(shí)際上價(jià)格往下走的時(shí)候也是很重要的，而且亞洲的黃金廢料市場(chǎng)，對(duì)于價(jià)格是非常敏感的。而西方的市場(chǎng)對(duì)于價(jià)格就不那么敏感了。因?yàn)槭罪棇?duì)于他們來說更多是一種情感上的因素，可能西方黃金廢料的市場(chǎng)，更多是因?yàn)槠渌囊蛩??？赡苁且驗(yàn)槭I(yè)率在上升。
　　最后我想說，當(dāng)這個(gè)世界是屬于藍(lán)色的這一片，也就是說是自由化、全球化，政治地緣、風(fēng)險(xiǎn)因素下跌的情況下，也就是說在2001年那些年代，那時(shí)候金價(jià)是下跌的，但如果當(dāng)世界處于紅色的地區(qū)，也就是說國(guó)家債務(wù)上漲，保護(hù)主義情緒抬頭，其實(shí)這次你們看中國(guó)總理到歐洲訪問的時(shí)候，也看到了保守主義態(tài)勢(shì)的抬頭。還有有更多政府對(duì)于經(jīng)濟(jì)干預(yù)的話，這一種情況下一般來說是黃金市場(chǎng)走強(qiáng)的時(shí)候。還有政治地緣風(fēng)險(xiǎn)這點(diǎn)也會(huì)影響到黃金的價(jià)格。

[1] [2] [3] [4] [5] [6] [7] [8][9] 下一頁(yè)