Jeremy：歐洲經(jīng)濟與貴金屬市場的展望

　　渣打銀行全球金屬交易的負責人Jeremy East（圖片：王霄攝）

　　渣打銀行全球金屬交易的負責人Jeremy  East發(fā)言實錄。
　　各位下午好，非常感謝邀請我來參加這個貴金屬國際研討會，這些年我參加過很多的活動，而這個可能是參與人數(shù)最多的一個研討會，這也是反應(yīng)出當?shù)厥袌鰧τ谫F金屬的態(tài)度。因為前面的講話當中，大家也聽到了中國已經(jīng)是成為了世界上最大的黃金(1385.70,6.80,0.49%)市場，我這里要講的主題是歐洲經(jīng)濟對于貴金屬市場以及價格的影響。歐洲實際上只是對于金價的一個影響力而已，在美國的經(jīng)濟發(fā)展，其實也是會影響到貴金屬黃金市場的，在過去五年當中世界發(fā)生了很大的變化，我們的環(huán)境已經(jīng)是改了，過去人們是覺得金融市場很強，銀行很強大，政府也是在支撐著銀行體系，可是后來我們是經(jīng)歷了一場非常大的變化，就是大大的沖擊了市場上的信心。
　　我在這邊要講的其實也是Jeffrey  M.Christian前面提到的，其實就是信心以及對于這些經(jīng)濟因素、市場因素的影響。很顯然大家都看到在歐洲主權(quán)被降級，銀行得到了救援，大家也擔心歐元可能崩潰，而現(xiàn)在大家把黃金是作為一個避嫌的工具，但八九十年代的時候情況并非如此，當時大家覺得央行是對黃金的保護者，而且也影響是護衛(wèi)著黃金是常的，尤其是歐洲表現(xiàn)的格外明顯，所以現(xiàn)在公眾和普通投資者，他們都是急著購買黃金，還有有像ETF這樣新型的工具可買。但總的來說人們想買黃金或者想買有實物黃金所支撐的ETF產(chǎn)品，或者是金幣或者是金條。這就是現(xiàn)在在實物市場當中大的投資趨勢。中央銀行從80年代、90年代的情況來看，他們也是不斷的拋售黃金。而后來是又開始購買黃金了，我們看到了投資人，看到了公眾，還有央行，過去可能是黃金的拋售者，現(xiàn)在是變成了黃金購買方，如果大家觀察歐洲經(jīng)濟的話，市場的基本面，現(xiàn)在還是有點困難的，歐洲經(jīng)濟現(xiàn)在還不如我們所預(yù)期的那么好。
　　歐洲政府他們還在繼續(xù)的向經(jīng)濟體去注錢，在歐洲尤其明顯，像英國，英國把他的財政支出是在極具的縮減，所以有一些經(jīng)濟上的緊縮政策。另外還有可能是增加了貨幣供應(yīng)。這里面的情況就比較復雜，當然了這些因素也會反應(yīng)在金價上面，黃金價格的基本面其實還非常的艦艇，到了今年，事情發(fā)生了巨大的變化，我剛才簡單的說了一下歐洲的經(jīng)濟。還有未來可能還會有哪些引人擔憂的因素，這張表上面就是歐洲的國家GDP的增長，很顯然的就是由北歐和南歐的變化，像德國仍然是非常強的，要比西班牙、意大利這些南歐國家強的多。像葡萄牙這樣的國家，表示也不佳，但GDP增長是有所復蘇了。如果看歐洲國家的表現(xiàn)，哪怕是把德國包括在內(nèi)的話，你們也可以看到最近出現(xiàn)了一個趨勢，看起來是有了一點復蘇的跡象，但GDP的增長是在放緩。這個是有可能造成歐洲經(jīng)濟新的問題。
　　然后看一下PMI指數(shù)，歐洲經(jīng)濟實際上也是表現(xiàn)出低迷，可以看到我們是出現(xiàn)了某種復蘇，不過這個復蘇很難持久。如果是購買經(jīng)理人指數(shù)還是沒有明顯復蘇的話，可能經(jīng)濟還會保持低迷。關(guān)于金價前面已經(jīng)提到了，我這里做簡單談一談，又回到信心的問題了。你們可以看到09年到11年，市場當中有很多負面因素，像剛才Jeffrey  M.Christian也講到了，像美國主權(quán)降級，還有人們擔心錢投到什么地方去，投資是不是安全。人們就會去投到黃金市場里面，2011年的時候，金價超過了每盎司1900美元，隨后市場盡管是有點走勢，盡管貨幣增量，但不見得會遭到通貨膨脹率極大的上升。債券市場過去十年當中也是走勢較強。人們也是會選擇黃金作為他們投資的趨向，還有就是養(yǎng)老金、對沖基金，似乎2010年、2011年、2012年都有這些因素，然后出現(xiàn)了某種逆轉(zhuǎn)，從今年開始，就是從2013年開始的。全球經(jīng)濟狀況也沒有很大的變化，從去年底到今年初全球經(jīng)濟沒有太大的變化，但進入今年的時候有兩大事件，一個就是日本大規(guī)模的刺激計劃，這是貨幣供應(yīng)商的一大動因，但金價卻沒有大的變化。還有就是塞浦路斯違約了，他們必須需要救援。他們最多是只有8500歐元了。原先人們以為銀行是很安全的，但這個事件也沒對金價產(chǎn)生較大的影響?？赡苣菚r候大家都是持多投的，在那個價位上想要持金的那些人想要買了，如果讓他們再增持黃金的話，就需要把金價降下來。在過去十年當中，多投實際是下降了，而期貨市場上空頭是增加。而空頭就是把價格拉低到了1500億，甚至又是向1320這個位置上面行進。
　　同時現(xiàn)貨ETF加快拋售。過去十年當中投ETF的量在增加，ETF的黃金量可能是有3000多噸黃金。如果說跟央行的黃金量去比較一下的話，ETF的黃金也是屬于前五位的。這個金價就滑下來了，然后是對于實物黃金的購買，一下子就熱情高漲，包括印度、中國都是出現(xiàn)了熱潮。我是從來沒有看到印度一下子表現(xiàn)出購買黃金這么高的熱情的。過去在市場上面如果說拋售比較多，會有溢價，一般來說那時候買入是代表將來價格的下跌，但相對于倫敦市場有20左右的上海黃金的溢價，這其實是波動性的。通常的溢價也就是2美元左右，一段時間短期可能溢價有高到過30美金，不過基本是短期的，通常不會持續(xù)很長時間。
　　這邊上海溢價也是高到25美金，也持續(xù)了幾周，同時溢價也似乎沒有跌下來，這是不是能夠預(yù)示著未來的價格呢？人們通常說現(xiàn)貨市場的價格是能夠預(yù)示著未來市場價格的走向。過去的確是日此，但現(xiàn)在的情況，我覺得可能是出現(xiàn)了一些結(jié)構(gòu)性的問題。你們看現(xiàn)在的市場基本面是由很多黃金ETF被拋出去了，而后面是由實物黃金所支撐的，通常這是一些長期的黃金庫存，這個黃金就是被擺在一邊上的，在很長時間里面他們是不會進入市場的，這些黃金庫存在過去十年當中是不斷的增加?，F(xiàn)在我們看到了有一些庫存是被賣空。然后這些黃金被宣稱要回到倫敦市場當中，而對于市場上面實物購買者來說，他們是需要金條，是需要某種類型的金條。比如說印度要的是9999的公斤金條，中國這邊是他的某種類型的金條。價格的下跌，一方面黃金的供應(yīng)是要黃金從金庫那邊跑出來，其實是需要時間。可能在中國所需要的金雕是要四九金足金，在印度就不是四足金的金條，那就是要這些金條去冶煉廠加工成各個市場所需要的實金是需要時間，可能那些冶煉廠是24小時不斷的加班了。
　　通常價格下跌的時候，人們也會增加買進黃金首飾等等，供給實際上一部分是來自于金庫的，這個是比較穩(wěn)定，另外還有從廢金里面進行重新刺身的加工。這個過程實際是需要時間，在價格下跌的時候，那些銀行所有的黃金庫存量，他們可能是在各個地方持有者一些實物黃金。也許這只需要幾天的時間就會消耗掉。而冶煉廠不見得能夠那么快的就把這個市場上所需要的黃金向市場供給。這一段時間里面可能市場上會有溢價，但到那些冶煉廠他們是能夠交貨時，可能溢價就不能夠持續(xù)下去了。而對于中國市場，對印度市場來說，因為他所需要的黃金規(guī)模很大，可能就需要幾周的時間，甚至需要幾月的時間，然后實物黃金的溢價才能夠真正降下來。
　　之前我們談到了中央銀行購金，在80、90年代的時候，中央銀行大規(guī)模的賣出黃金，這導致了央行售金協(xié)定的誕生，我們知道后來又重新前了央行售金協(xié)定。歐洲的中央銀行他們是領(lǐng)跑者，他們在一步一步清算他們的儲備，我們看到英國荷蘭還有其他國家在賣出黃金。信貸危機改變了人們對整個市場的看法，以及改變了人們的信心，也改變了央行的信心，所以在很短的時間內(nèi)，央行從凈賣出者變成了凈購買者。這個圖上大家可以看到，中央銀行在2010年從一個主要的賣出者，變成了主要的購買者，這可以說是市場的轉(zhuǎn)折點。
　　我們可以看到中央銀行的購買也看到了實體黃金的購買。我們看看哪些中央銀行在購買黃金，前面提到土耳其新的準備金的選擇機制，但大家如果看看其他的購買國家，事實上并不是歐洲的國家，而是歐洲以外的國家，包括俄羅斯獨聯(lián)體國家，還有一些新興國家，包括拉丁美洲、墨西哥、巴西以及亞洲的央行包括中國和韓國。所以大家可以看到整個平衡發(fā)生了變化。
　　歐洲的中央銀行80、90年代在賣出，發(fā)展中國家最近在購買，大家可以看看黃金儲備的組成，看看西方儲備的構(gòu)成，看看德國、意大利，他們的儲備當中很多是進儲備。而葡萄牙他們央行儲備當中90%是黃金儲備。
　　再看看那些購買黃金的中央銀行，事實上他們的黃金比例是較低的。比如說巴西、中國，當然詳細的信息誰都沒有，但大家看到他們在幾年前增加了黃金的儲備。再看看土耳其可以發(fā)現(xiàn)發(fā)展中國家經(jīng)濟體之前黃金儲備是不足的，所以可以看到黃金的流動，就是歐洲的中央銀行轉(zhuǎn)變到發(fā)展中國家和新型經(jīng)濟體國家的央行。前面提到了黃金投機者他們的情況，事實上投機者對黃金的價格長期以來一直非常有信心，保持了很長時間多投的頭寸，他們會關(guān)注倫敦的現(xiàn)貨市場和遠期的市場。過去5到7年中一直保持較高的價格，而今年金價下降的時候，可以說市場長期的指標開始下跌。這個充分顯示了投資他們所擁有長期的頭寸開始減少，對市場的發(fā)展信心也開始下降，之前我們也看到很多投資者采取了做空的情況，這個和80年代非常相似，投資者會做空。市場有更多投機性的投資者，這些投機性的投資者會做更多的空頭頭寸。當價格有所回升的時候，很多的投機性投資者他們平掉了他們的空單，但人們對于持有長期多投的頭寸仍然是缺乏信心。
　　再看看ETF的情況，ETF事實上是一個非常復雜的話題，要講清楚不太容易，因為我前面講了ETF產(chǎn)品是長期的產(chǎn)品。大家可以看到ETF的投資量有巨量的下降?，F(xiàn)在ETF的持有量大概是和2009前的水平持平。我們可以看到在過去三年很多ETF的長期頭寸在過去三個月都被平掉了。當投資者開始平倉他們ETF，他們會產(chǎn)生很大的影響。他們不希望在市場上公布他們的信息，因為一旦開始賣出ETF信息就會被公眾獲到。
　　在倫敦有很多做市商，他們來做黃金的ETF。他們也交易期貨產(chǎn)品，所以有不同的市場。是緊密相連的，當人們開始清算ETF的時候，交易商開始從投資者購買ETF，他們有三個選擇如何進行對沖，他們可以賣出ETF，減少他們的頭寸，或者他們可以賣出紙上的合約，或者做其他的操作，大部分的投資者他們會采用后面兩種做法。他們會把金塊從金庫中運出做這樣的操作，所以他們會建立一個庫存，在一段時間以后會調(diào)整這個庫存，大家可以在市場上會看到賣出這個ETF，事實上并不會產(chǎn)生直接短期的影響。對ETF對黃金庫存不會產(chǎn)生直接的影響。今天我們可以看到ETF持有量的下降可能和之前的賣出是相關(guān)的，而不是和這一輪的賣出相關(guān)。
　　大家可以看到長期儲存當中有很多黃金，需要銀行把黃金重新投入到流通渠道，這個是需要一定時間的。ETF經(jīng)過很長一段時間建立投資，但很短的時間內(nèi)賣出，這樣會對倫敦市場的流動性以及實體市場的產(chǎn)生影響。1500美元每盎司是一個非常好的支撐點，當金價跌破了1530美元的時候，可以說是由于很多的期貨大量的售出所造成的，還有一些黑箱的基金，他們這些基金的操作，導致了跌破1530美元每盎司之后有大量的拋售。跌破1500點之后有很多實體黃金的購買，但是這些投機者他們?nèi)匀皇亲隹拯S金，前面我們提到了實體黃金方面，我不知道實體黃金的購買是不是會轉(zhuǎn)變?yōu)辄S金之后更高的價格。如果下跌的話又會出現(xiàn)什么情況。我們知道印度之前的發(fā)言人提到了印度隊黃金的需求也有所減少，他們通常購買黃金是某個特定的時刻會購買黃金?，F(xiàn)在可能沒有一些特殊的原因會推動印度的投資者來購買黃金。我們可能會看到金價會有所反彈。事實上隨著金價下跌，印度并沒有出現(xiàn)大規(guī)模的投資。所以可能在1530點之后，再下面一個點還會出現(xiàn)進一步的考驗。前面我們也提到了金價今年受到了信心的影響。進入今年2013年的時候，很多時候大家都不再那么關(guān)注歐債危機，在美國經(jīng)濟不斷的復蘇，我們?yōu)槭裁催€要購買黃金呢？為什么還要持有黃金呢？事實上持有黃金是有成本的。所以說今年年初開始，可以說大家整個市場情緒出現(xiàn)了轉(zhuǎn)變，信心開始有所增強。過去十年有一些負面因素人們開始忘記，美國經(jīng)濟開始出現(xiàn)復蘇的現(xiàn)象，我們必須參與這個復蘇，也許這個過程當中持有黃金并不是好的選擇，所以就出新了ETF對黃金持有量的下降。
　　同時大家也看到股票市場的投資大大增加，大家發(fā)現(xiàn)債券市場過去十年有長足的發(fā)展，而美國十年期的債券收益也有很大的增長，所以可能投資黃金并不是個最好的做法。黃金一直以來被譽為是很好的避險工具。如果市場信心增強的話，普遍人們不需要持有那么多的黃金。所以大家可以看到整個市場的情緒發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)變，很顯然帶來的問題，就是這個是不是一個長期的情況，還是一個短期的情況。大家如果看一下過去十年，有兩個階段，當時人們看到了市場的信心恢復，但是很快之后出現(xiàn)了更多的金融危機，更多的政府危機。很快的信心就被打破了。
　　可以說現(xiàn)在市場出現(xiàn)了一個新興繁榮的局面，人們更多的是去傾向于忽略那些壞消息，只關(guān)注好消息。當中央銀行開始改變他們的儲備需求，他們所做出的是一個結(jié)構(gòu)性的決定，這個會影響金價。如果他們決定把自己的貨幣儲備中5%用作黃金儲備的話，如果一個央行這么做會導致其他的央行會跟隨這樣的做法。大家可以看到塞浦路斯出現(xiàn)危機的時候，他們宣布要賣出黃金儲備，事實上他們的黃金儲備量是非常有限的。但這也向市場傳遞了一個信息，人們擔心這個會導致歐洲中央銀行進一步售出黃金，但我并不認為這會發(fā)生。因為歐洲中央銀行仍然會保持現(xiàn)有黃金的儲備。不會出現(xiàn)歐洲央行大規(guī)模的拋售黃金。現(xiàn)在大家不再談歐元解體，歐洲中央銀行也在支持歐元，很多歐洲共同體他們成員都在互相支持，所以短期來看不會出現(xiàn)大量拋售黃金的情況。但長期來看歐洲還沒有完全走出危機，所以他們所面臨的問題還將持續(xù)。也許之后歐元或者歐洲的主權(quán)危機還會出現(xiàn)在報紙的頭條，人們還會重新購買黃金。
　　有人曾經(jīng)跟說過，每次報紙有頭條說歐洲主權(quán)債務(wù)危機，或者歐洲一家銀行出現(xiàn)了危機，很多客戶都會來到銀行購買實物的黃金條。大家可以看到新聞媒體報紙對歐洲負面的報道和歐洲黃金購買有著直接的關(guān)系。但現(xiàn)在歐洲危機已經(jīng)不再是各大報紙上的頭條，但還是會出現(xiàn)這樣的情況。大家看到新一輪的信心，但這一輪信心可能很快會消失，我們看到這樣的情況會迅速的反轉(zhuǎn)，如果出現(xiàn)這樣的情況，公眾投資者會重新回到市場購買黃金。黃金最終可以說是財富的象征。你沒有信用風險，如果你的銀行破產(chǎn)的話，黃金仍然是你的，所以我的同事之前也提到過，我們通常都認為人們都是持有黃金是為了長期保值的目的，因為最終來說它是一個保險的工具，但最進一步的信心是不是可持續(xù)呢？我不知道。大家會看到可能歐洲經(jīng)濟在未來幾個月出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，導致整個黃金價格的反轉(zhuǎn)。市場當中空頭的頭寸被迫要進行平倉，我們也會發(fā)現(xiàn)普通民眾也開始大量的購買黃金。
　　所以，現(xiàn)在就目前而言，我們認為金價人們面臨著壓力，但這種情況可能會在短期內(nèi)發(fā)生轉(zhuǎn)眼，如果歐洲的經(jīng)濟進一步放緩，并且影響到更多的歐洲國家出現(xiàn)主權(quán)的危機，這個情況會發(fā)生進一步的反轉(zhuǎn)，這就是我想說的，謝謝各位！我非常愿意接受來自聽眾的問題，很顯然我們倫敦市場所看到的情況和亞洲市場的情況是不同的。

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