馳宏鋅鍺（600497）:鉛鋅驕子，鉬鍺新貴，未來成長可期
　　鉛鋅景氣度逐步提升，未來五年公司鉛鋅資源和自產(chǎn)量復(fù)合增速分別高達(dá)25%和30%。4月1日公司以較低對價(jià)13.63億元收購集團(tuán)永昌、瀾滄和大興安嶺礦，鉛鋅資源增至445.9萬噸。云南、內(nèi)蒙、黑龍江以及加拿大等地優(yōu)質(zhì)資源為成就國際鉛鋅巨子提供堅(jiān)實(shí)保障，公司2015年鉛鋅資源有望達(dá)1200萬噸，礦產(chǎn)自給率超過55%。昭通地區(qū)不低于300萬噸的優(yōu)質(zhì)資源已建成日選2000噸規(guī)模。集團(tuán)控股/參股的榮達(dá)礦業(yè)/金鼎礦業(yè)具有較強(qiáng)資產(chǎn)注入預(yù)期，榮達(dá)礦業(yè)2011年計(jì)劃生產(chǎn)鉛鋅4.0-4.8萬噸，三年實(shí)現(xiàn)10萬噸年產(chǎn)規(guī)模。
　　加拿大塞爾溫項(xiàng)目預(yù)計(jì)2014年開始商業(yè)化運(yùn)作。項(xiàng)目一期擬建設(shè)投產(chǎn)日選8000噸規(guī)模，遠(yuǎn)期目標(biāo)為60萬噸鉛鋅金屬量/年。
　　稀貴金屬引爆中長期業(yè)績增長。公開資料顯示公司已受讓的金欣礦業(yè)擁有世界級(jí)鉬資源116萬噸（51%股權(quán)），預(yù)計(jì)2014-2017年最終形成2-3萬噸/年。按照目前60%鉬鐵價(jià)格15美元/磅測算，每年可為公司貢獻(xiàn)凈利潤10.8-16.3億元，折合每股收益1.08-1.63元。公司已經(jīng)逐步形成鍺采選-四氯化鍺-二氧化鍺-區(qū)熔鍺錠-紅外級(jí)鍺單晶/太陽能級(jí)鍺單晶等上下游產(chǎn)業(yè)鏈，技術(shù)和渠道均實(shí)現(xiàn)突破，計(jì)劃中長期投產(chǎn)光纖用四氯化鍺30噸。
　　資源價(jià)值低估，上調(diào)為買入評級(jí)。公司目前市值為391億元，考慮到集團(tuán)資產(chǎn)注入后每股鉛鋅資源對價(jià)為3253元/噸，相對中金嶺南（000060）每股資源對價(jià)（4531元/噸）折價(jià)28%，被低估的鉛鋅資源價(jià)值在153億元。公司金欣礦鉬權(quán)益儲(chǔ)量在59.16萬噸，參照金鉬股份每股資源對價(jià)64598元/噸，被低估的鉬資源價(jià)值在381億元。由單純的鍺錠生產(chǎn)商轉(zhuǎn)變?yōu)楣饫w四氯化鍺、紅外/太陽能鍺單晶也應(yīng)凸顯深加工價(jià)值（可參照云南鍺業(yè)（002428）市值為92億元）?？梢娿U鋅鉬鍺金屬的被低估總價(jià)值在626億元!基于對金屬價(jià)格以及產(chǎn)能擴(kuò)張的判斷，我們上調(diào)公司2011-2013年每股收益為0.78、1.53和2.13元，平均增速可達(dá)68%。
　　考慮到公司未來5年業(yè)績遠(yuǎn)超行業(yè)平均增速，以及鉬鍺多金屬驅(qū)動(dòng)2014年實(shí)現(xiàn)爆發(fā)性增長，我們建議重點(diǎn)關(guān)注公司中長期投資價(jià)值，上調(diào)為買入評級(jí)。

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