攀鋼釩鈦:中報符合預期,下半年向上彈性確定
　　攀鋼釩鈦2012年中報符合預期,上半年礦價在鋼價和大宗商品下跌共振影響下持續(xù)下跌,最大跌幅30%。隨著鋼價回升,鋼鐵產量維持高位,對當前礦價形成較強支撐,公司業(yè)績好轉確定。維持“審慎推薦-A”投資評級。
　　2013年中報業(yè)績符合預期。2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入78.6億元(yoy-5.4%);凈利潤3.4億元(yoy-52.7%),扣非凈利潤36.0億元(yoy-50.3%),每股收益0.04元。受回款票據(jù)占比較大影響,每股經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-0.37元。
　　產量穩(wěn)步提升。公司當前具備年產鐵精礦(不含卡拉拉)1400萬噸、釩制品(V2O5)2萬噸、鈦精礦55萬噸、鈦白粉13萬噸、高鈦渣18萬噸、海綿鈦1.5萬噸的綜合生產能力。報告期內公司生產鐵精礦(不含卡拉拉)748.58萬噸,完成年計劃的51%,同比增長18.8%,其中攀鋼礦業(yè)完成595.22萬噸,鞍千礦業(yè)完成153.36萬噸;釩制品1.02萬噸(以V2O5計),完成年計劃的50%;鈦精礦27.34萬噸,完成年計劃的53%;鈦白粉4.17萬噸,完成年計劃的53%;高鈦渣3.37萬噸、海綿鈦1427噸。
　　鐵礦石和鈦產品盈利能力下滑較大。鐵礦石、釩制品、鈦產品收入結構占比分別是:45%、20%、12%。受累于下游需求增速減緩,大宗商品整體下跌,鐵礦石業(yè)務和鈦產品毛利率同比下滑6.26pct、15.51pct;而釩制品毛利率在五氧化二釩價格同比上漲推動下提升顯著。
　　期間費用增長明顯。受報告期內修理費和無形資產攤銷增加影響,管理費用同比上升11.73%,短債增長28%導致財務費用同比上升13.17%。
　　卡拉拉項目開始投產?？ɡF礦項目于2013年4月由建設期轉入調試運營期,二季度銷售磁鐵礦67.4萬噸,72.7萬噸赤鐵礦,預計800萬噸的磁鐵礦年產能將在7月底完全具備達產條件。本期卡拉拉投資收益為-147萬元,較上期的-3091萬元明顯好轉。
　　Q3鐵礦石價格回暖。今年上半年鋼鐵產量剛性并且屢創(chuàng)新高,但是礦價隨著鋼價下行連續(xù)下跌,然后在進口礦均價跌至100美元/噸附近后,高成本礦開始出現(xiàn)明顯減產,加之七月初以來宏觀政策暖風頻吹和鋼鐵供給收縮對鋼價形成明顯支撐,礦價從100美元/噸左右低點反彈至140美元/噸。我們判斷隨著宏觀政策的重心向保增長轉移,下半年鋼鐵需求將好于上半年,預計礦價在三季度將在目前水平小幅波動。
　　維持“審慎推薦-A”投資評級:受累于礦價下跌以及新上產能還處于爬坡期,公司中報業(yè)績同比下滑。展望下半年,我們認為隨著新上產能利用率提升、鋼價回升推高礦價波動區(qū)間,公司盈利將有明顯好轉。預估每股收益13年0.11元、14年0.17元,維持“審慎推薦-A”投資評級;風險提示:宏觀經濟回暖低于預期、粗鋼產量過度釋放。

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