西部礦業(yè):蛻變需要時(shí)間,改善仍將持續(xù)
　　公司作為礦產(chǎn)資源綜合開(kāi)發(fā)為主的大型多金屬礦業(yè)公司,是我國(guó)第二大鉛精礦生產(chǎn)商、第四大鋅精礦生產(chǎn)商和第七大銅精礦生產(chǎn)商。目前公司的礦石處理量為:錫鐵山礦150萬(wàn)噸/年,呷村礦50萬(wàn)噸/年,獲各琦礦300萬(wàn)噸/年,并且賽什塘有75萬(wàn)噸/年的選礦處理能力。
　　末來(lái)公司的發(fā)展重點(diǎn)將在獲各琦礦、玉龍銅礦的運(yùn)營(yíng)上,獲各琦礦今年的含銅產(chǎn)量將會(huì)逐步提升至3.2萬(wàn)噸的水平。玉龍銅礦由于工藝仍處于磨合與完善階段,短期內(nèi)望提高公司銅精礦含銅產(chǎn)量的可能性較小,但這是公司未來(lái)利潤(rùn)主要增長(zhǎng)點(diǎn)之一。而集團(tuán)屬下的大場(chǎng)金礦將會(huì)進(jìn)入開(kāi)采階段,末來(lái)可能會(huì)注入上市公司,有望提升公司的市場(chǎng)價(jià)值。
　　我們通過(guò)公司現(xiàn)階段與行業(yè)未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r等因素考慮,從公司的銅、鋁、鉛、鋅等產(chǎn)品的產(chǎn)能擴(kuò)張、市場(chǎng)應(yīng)用及發(fā)展趨勢(shì)等變化因素分析,預(yù)測(cè)公司2013、2014年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21,398、23,670百萬(wàn)元,歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為143、260百萬(wàn)元,EPS分別為0.06、0.11元,對(duì)應(yīng)的P/E為124x、69x。
　　公司通過(guò)深挖資源儲(chǔ)量,提升產(chǎn)能與產(chǎn)量,使公司的營(yíng)業(yè)收入保持穩(wěn)定增速。我們認(rèn)為,公司在采選產(chǎn)業(yè)鏈方面仍具有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì),預(yù)計(jì)公司通過(guò)產(chǎn)能提升與市場(chǎng)開(kāi)拓,2013年利潤(rùn)將重回增長(zhǎng)通道。我們預(yù)測(cè)公司未來(lái)的目標(biāo)價(jià)格區(qū)間約為6.75-8.25元,維持謹(jǐn)慎“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:1)募投及礦產(chǎn)拓建項(xiàng)目的建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期;2)金屬價(jià)格大幅下滑,公司業(yè)績(jī)受價(jià)格波動(dòng)影響;3)產(chǎn)能釋放與市場(chǎng)開(kāi)發(fā)不匹配;4)集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期不明確。

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