云鋁股份公司點評:業(yè)績下滑,未來資源優(yōu)勢或?qū)⑼伙@
　　1.事件
　　公司發(fā)布2012年報及2013年一季報。2012年度實現(xiàn)營業(yè)收入總計106.93億,同比增長33.01%。歸屬于母公司股東的凈利潤約為0.14億,同比下降86.48%。對應(yīng)的每股收益為0.009元。2013年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入23.97億,同比增長35.64%。歸屬于母公司股東的凈利潤為-0.75億。對應(yīng)的每股收益為-0.048元。
　　2.我們的分析與判斷
　　(一)營收規(guī)模創(chuàng)新高,而利潤大幅下滑
　　2012年公司生產(chǎn)鋁商品63.90萬噸,同比增長18.93%,銷量達67.65萬噸,同比增長30.93%。銷量增加使公司收入擴張。報告期間鋁價低迷,國內(nèi)鋁現(xiàn)貨均價同比下降約7.4%。能源價格亦上漲,鋁產(chǎn)品中電力費用同比上漲約2.46%。公司毛利率同比下降4.5個百分點至5.8%。另外公司內(nèi)部降本初現(xiàn)成效,管理費用同比下降約11.2%。報告期內(nèi)貨幣資金占總資產(chǎn)比重減少7.69%,現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增額降為-9.1億。主因為公司凈利潤減少及隨在建工程推進資金需求增加。第一季度鋁價持續(xù)跌勢,再加上成本難以隨之壓縮及銷售費用大幅上漲,公司發(fā)生虧損。另外由于公司氧化鋁庫存增加,一季度末存貨比年初增加24.19%。
　　(二)鋁加工產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展
　　電解鋁產(chǎn)能過剩及原料成本增加等因素擠壓鋁冶煉利潤。為了緩解電解鋁盈利低迷的現(xiàn)狀,公司積極向產(chǎn)業(yè)下游延伸,發(fā)展較高毛利的鋁加工產(chǎn)品。近幾年公司鋁加工產(chǎn)品收入呈上升趨勢,2011年約占主營收入48%,但報告期占比有所下降。目前在建的鋁加工項目有涌鑫30萬噸鋁加工項目及瀝鑫15萬噸交通用鋁型材項目等。我們認為鋁加工項目的推進為公司向精深鋁加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展及優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)奠定了基礎(chǔ)。隨著項目的達產(chǎn),公司鋁加工產(chǎn)品產(chǎn)能將得到提升,鋁土礦資源至鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈將更加完善。
　　(三)上游積極布局,資源優(yōu)勢將在未來顯現(xiàn)
　　自印度尼西亞加強鋁土礦資源控制限制出口以來,獲取鋁土礦成本趨于上升。文山鋁土的資源優(yōu)勢將突顯公司未來競爭優(yōu)勢。文山80萬噸氧化鋁項目已經(jīng)建成投產(chǎn)。文山鋁業(yè)掌握的資源儲量已超過1.5億噸,并有繼續(xù)勘探增儲的可能。完全能滿足文山鋁業(yè)80萬噸氧化鋁項目30年的供礦需求。在控制電力成本方面,公司成立云南華坪灃鑫電力開發(fā)有限公司,積極開展華坪煤矸石綜合利用發(fā)電項目。
　　3.投資建議
　　我們預(yù)測2013至2015年的EPS分別為0.08元、0.22元和0.31元。應(yīng)目前股價PE分別為63.7倍、22.9倍和16.1倍。
　　4.風險提示
　　鋁及鋁土礦價格風險;文山氧化鋁項目進展低于預(yù)期;在建項目進展不及預(yù)期風險

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