紫金礦業(yè):下調(diào)盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí),關(guān)注9月黃金的季節(jié)性需求變化
　　上半年回顧:業(yè)績(jī)、產(chǎn)量符合預(yù)期。
　　公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.98億元(EPS 0.05元),同比下滑54%,符合我們預(yù)期。上半年黃金、銅、銀價(jià)格同比分別下滑12.7%/1.9%/16.8%,而黃金、銅的成本分別上升36%/41%至146元/克/18264元/噸。我們認(rèn)為公司主要產(chǎn)品價(jià)格下滑及成本的上升是上半年業(yè)績(jī)下滑的主要原因。
　　下半年展望:金價(jià)微幅回升,但成本繼續(xù)上行。
　　目前黃金價(jià)格已回升至1375美元/盎司,與6月份1200美元/盎司的低位相比回升14.6%。上半年亞洲黃金物理需求同比上升57%至706噸,我們渠道調(diào)研亦反應(yīng)出上半年亞洲強(qiáng)勁的物理需求。瑞銀大宗商品團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)下半年金價(jià)或?qū)⑹艿郊竟?jié)性需求支撐而出現(xiàn)回升,但金價(jià)上漲的利好或?qū)⑹艹杀旧仙萍s。
　　新項(xiàng)目面臨挑戰(zhàn),下調(diào)2013年金礦產(chǎn)量預(yù)測(cè)。
　　我們預(yù)計(jì)俄羅斯Tuva和吉爾吉斯斯坦左岸的項(xiàng)目將面臨高成本的挑戰(zhàn)。根據(jù)公司披露的經(jīng)營(yíng)目標(biāo),我們將2013年金礦產(chǎn)量下調(diào)5%至31噸,同時(shí)預(yù)計(jì)甘肅亞特2014年將貢獻(xiàn)1噸的金礦產(chǎn)量;考慮到公司近期收購(gòu)資產(chǎn)規(guī)模較小,且需要進(jìn)一步建設(shè),我們認(rèn)為新收購(gòu)項(xiàng)目的盈利貢獻(xiàn)仍需等待。
　　估值:下調(diào)目標(biāo)價(jià)至2.70元,下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”。
　　基于公司產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)量的下調(diào)和可能的成本上升,我們調(diào)整公司13-15年EPS至0.12/0.10/0.09元(原為0.16/0.12/0.12元)?；诠疚磥?lái)3年預(yù)測(cè)平均ROE顯著低于過(guò)去三年平均ROE,我們?cè)诠具^(guò)去3年平均市凈率5.73x的基礎(chǔ)上折讓66%(見(jiàn)估值部分),得到公司目標(biāo)價(jià)為2.70元,評(píng)級(jí)下調(diào)為“中性”。

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