四川成渝(601107)：業(yè)績有望持續(xù)增長 短期估值基本合理
　　在經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展和災后重建的作用下，車流量和通行費收入快速增長。
　　上半年成渝、成雅、成樂、城北的車流量增速分別為9.1%、13.0%、23.8%和18.7%，通行費收入增速分別為22.2%、22.0%、17.3%和21.7%。
　　車流量和通行費收入高增長的背后一方面是宏觀經(jīng)濟觸底回暖、四川尤其成都地區(qū)轎車消費熱潮持續(xù)高漲，另一個重要原因是全面鋪開的災后重建工程對公路交通的需求極大。
　　收費業(yè)務成本的控制和財務費用的減少有效提高了公司盈利能力。對應于26.7%的收入增速，營業(yè)總成本僅增長了4.23%。主要原因是占總收入89.5%的收費業(yè)務雖然增長了21.2%，但在折舊降低以及對征收、養(yǎng)護費用有效控制的基礎上、成本反而降低了2.4%。此外，公司在去年11 月份重新發(fā)行了利率更低的20 億短融券，并償還了1 億元左右的長期借款，財務費用也減少4000 萬左右、同比降幅58%。
　　路網(wǎng)擴張和資費上調將進一步拓展公司發(fā)展空間。成自瀘赤(成都-自貢-瀘州-赤水)高速成都-眉山段(成仁高速)進展順利，該項目長約106.6 公里、預算73.3 億、2012 年底前后通車、收費期限約30 年；目前已經(jīng)累計完成投資11.4 億，占預算的15.6%。此外，公司還正在對成南和遂渝高速四川段進行收購，目前成南公司已經(jīng)基本完成收購前的準備工作。同時四川省貨車計重收費優(yōu)惠政策有望在今年10 月1日取消，預計也將給公司收入和利潤帶來較大幅度的增長。
　　維持公司“中性”的投資評級。我們預測公司2010-2012 年每股收益分別為0.40、0.45 和0.50 元，年均增長22.8%。目前公司股價對應2010年30 倍PE、2011 年27 倍PE，雖然公司業(yè)績增長迅速、并有后續(xù)的路網(wǎng)擴張和資費上調計劃，但短期估值基本反映這些預期，暫時維持“中性”的投資評級，建議投資者關注該公司的長期投資價值。（中投證券 李超）

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