四川美豐(000731)：估值合理 增持評(píng)級(jí)
　　投資要點(diǎn)：
　　2009 年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入36.63 億元，同比增長(zhǎng)6.61%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額9289 萬(wàn)元，同比減少54.96%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.37 億元，同比減少31.70%。報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)每股收益0.28元，低于我們預(yù)期。公司總股本沒有變化。09 年分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金0.7 元(含稅)，09 年度不用資本公積轉(zhuǎn)增股本。
　　報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)緩慢主要由于占公司收入最大的尿素(占比69.72%)收入雖有33%的增長(zhǎng)外，其他產(chǎn)品的收入無(wú)增長(zhǎng)或負(fù)增長(zhǎng)，拖累了公司整體收入水平；而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅下滑主要由于公司產(chǎn)品毛利率二、三、四季度快速下滑(二季度10.07%，三季度8.83%，四季度3.86%)，究其原因，主要由于公司煤頭自產(chǎn)尿素(毛利率為-12.49%，去年同期-7.28%)
　　和外購(gòu)尿素(毛利率0.19%，去年同期1.41%)毛利下滑明顯。
　　公司期間費(fèi)用率為8.42%，是06 年以來(lái)的最高水平，主要由于計(jì)算分母項(xiàng)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度較緩所致，并非公司期間費(fèi)用絕對(duì)額的大負(fù)增長(zhǎng)。其中管理費(fèi)用同比下降1.7%；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降15.34%，主要由于貸款利率下降和資本化利息的增加；銷售費(fèi)用同比增加1.44%，主要由于09 年裝卸費(fèi)和中轉(zhuǎn)運(yùn)輸費(fèi)增加所致。
　　09年四季度公司將貴化27.28%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給相關(guān)方甘肅劉化。
　　貴化近兩年虧損嚴(yán)重，08 年凈利潤(rùn)-7946.22 萬(wàn)元，09 年-12918.09 萬(wàn)元，影響公司09 年度凈損益-3503.54 萬(wàn)元，影響每股收益7 分錢，公司由貴化的控股58%變?yōu)閰⒐?8%，一定程度上也減少了公司的損失。
　　我們預(yù)計(jì)10、11、12 年公司每股收益分別為0.32 元、0.45 元、0.57 元，相應(yīng)PE 為27X、19X、15X。天然氣價(jià)格每變化0.1元，公司業(yè)績(jī)彈性為0.04 元。我們認(rèn)為公司估值合理，如果天然氣大幅上調(diào)，公司在氣頭尿素企業(yè)中影響較小，更多為比較優(yōu)勢(shì)。“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)；（太平洋證券 姚鑫）

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