重慶路橋(600106)：路橋資產(chǎn)發(fā)展前景看好
　　(1)股票投資虧損導致凈利潤下降。
　　公司路橋業(yè)務收入正常，上半年路橋通行費收入同比增長7.1%，營業(yè)成本同比下降9%，主營業(yè)務利潤同比增長7.7%。導致報告期凈利潤虧損的主要有因素有三，一是股票投資虧損。上半年公司斥資2.83 億元購買股票，可惜投資收益欠佳，股票市值下降1003.72 萬元；二是投資收益同比下降。去年公司轉(zhuǎn)讓益民基金等企業(yè)股權增加投資收益，今年沒有企業(yè)股權轉(zhuǎn)讓，投資收益比去年同期減少了1272.18 萬元；三是財務費用同比增加1075萬元。報告期公司為新建項目增加長期借款8.16 億元，導致財務費用增加。三項因素共同作用下，公司利潤總額同比下降22%，凈利潤同比下降13%。
　　(2)參股公司貢獻了42%的凈利潤。
　　公司持有重慶銀行8.48%和渝涪高速公路公司17.5%的股權，報告期，重慶銀行貢獻投資收益942 萬余元，占本期公司凈利潤的17.44%；渝涪高速實現(xiàn)凈利潤8181 萬元，公司按照持有股份享有的收益為1432 萬元，占當期公司凈利潤的24.7%。兩個參股公司合計貢獻了本期凈利潤的42.16%。
　　(3)公司擁有渝涪高速公司股權的優(yōu)先購買權。
　　渝涪高速公司擁有業(yè)績高增長的優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，報告期渝涪高速凈利潤同比增速為27%。“渝涪高速”由重慶上橋至涪陵長江大橋北橋頭，全長118 公里，2000 年12 月28 日建成通車。渝涪高速公路公司擁有渝涪高速公路自2003 年9 月30 日至2038 年9 月29 日的特許經(jīng)營權。目前渝涪高速已經(jīng)度過車流量培育期，通行費收入步入快速增長通道，隨著滬蓉(渝)高速的全線貫通，該路產(chǎn)具有良好的發(fā)展前景。
　　2007 年，公司在與重慶渝富資產(chǎn)管理公司聯(lián)合收購渝涪高速公司股權時曾經(jīng)約定，“公司擁有重慶渝富出資所享有的渝涪公司股權的優(yōu)先購買權，且購買價格為1.16 元/股。在本次收購完成后15 年內(nèi)，如公司一次或分次對重慶渝富所享有部分股權以1.16 元/股的價格提出收購要求，重慶渝富應當將相應的股權轉(zhuǎn)讓給本公司”。如今，公司收費資產(chǎn)嘉陵江牛角沱大橋2010 年12 月31 日收費權到期；石板坡大橋2016 年12 月31 日收費權到期，屆時政府將無償收回公司收費權，公司面臨收費資產(chǎn)萎縮，持續(xù)經(jīng)營不利的局面。不失時機地啟動渝涪高速公司剩余股權收購，無疑是符合公司股東長期利益的選擇。
　　投資建議
　　預計公司2010~2012 年EPS 分別為0.249、0.256 和0.305 元(假設營業(yè)收入增速分別為7%、5%和6%)，PE分別為42、41 和34 倍，當前公司股價10.44 元，目標PE18~20 倍，投資評級為“中性”。（銀河證券 張秋生）

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