四川雙馬（000935）：四川市場(chǎng)景氣下行 業(yè)績(jī)影響較大
　　綜合考慮目前在建情況,四川市場(chǎng)可能于今年下半年到明年上半年筑底。目前,由于部分區(qū)域市場(chǎng)景氣下行,許多小企業(yè)出現(xiàn)虧損,我們判斷四川市場(chǎng)進(jìn)入整合階段的時(shí)間已經(jīng)不遠(yuǎn),隨著整合帶來(lái)的集中度的提高,東部邏輯將再現(xiàn),屆時(shí),四川亦將迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)反彈。
　　從公司層面來(lái)看,自吸收合并都江堰后,拉法基控股比例已達(dá)到76%左右。目前,大股東有意將其在西南區(qū)域的產(chǎn)能逐步注入公司,若資產(chǎn)注入實(shí)現(xiàn),公司預(yù)計(jì)將新增約2500萬(wàn)噸水泥產(chǎn)能,是公司已有和在建產(chǎn)能的3倍,公司將成為西南區(qū)域的霸主。
　　第五,市場(chǎng)啟動(dòng)時(shí)間仍難確定,暫時(shí)給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)
　　目前市場(chǎng)供給存在壓力,成都市場(chǎng)由于集中度較高,需求旺盛,近期已經(jīng)開(kāi)始回復(fù)性漲價(jià),但其他地區(qū)仍有下行風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)筑底反彈時(shí)間仍難確定。預(yù)計(jì)2011-2013年EPS分別為0.54、0.60和0.87,對(duì)應(yīng)PE分別為21、19、13,首次給予"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)。（長(zhǎng)江證券 鄒戈 劉元瑞）
　　祁連山(600720)：下半年仍有事件機(jī)會(huì) 明年量增蓋過(guò)價(jià)跌
　　上半年甘肅省水泥產(chǎn)量同增29%、固定資產(chǎn)投資同增38%，好于全國(guó)。固定資產(chǎn)新開(kāi)工及施工總計(jì)劃投資增速-13%、23%，低于全國(guó)。水泥行業(yè)毛利率30%、噸利潤(rùn)35元，好于全國(guó)，毛利率同比下降3個(gè)百分點(diǎn)、噸利潤(rùn)下降7元。祁連山毛利率和噸凈利潤(rùn)同比略降、類于全省，噸凈利潤(rùn)65元左右，銷量390萬(wàn)噸，EPS0.53元左右、同增59%。
　　甘肅省2009年底產(chǎn)能約2300萬(wàn)噸，2010-12年有效產(chǎn)能增加為470、680、400萬(wàn)噸左右。2009年產(chǎn)量為1816萬(wàn)噸，2010-12年有效需求增加為490萬(wàn)噸、460、360萬(wàn)噸。我們判斷明年開(kāi)始供需關(guān)系有壓力，但不會(huì)特別惡化：一方面省區(qū)進(jìn)口替代，另外更多產(chǎn)能公司貢獻(xiàn)、不會(huì)大面積出現(xiàn)海螺戰(zhàn)略占有市場(chǎng)考慮在平?jīng)鼋档蛢r(jià)格80元的情況。
　　公司水泥今年底1500萬(wàn)噸、計(jì)劃2012年3000萬(wàn)噸。假設(shè)2010-12年銷量為857、1565、1925萬(wàn)噸，2010-12年價(jià)格上漲3、-10、-5元，余熱發(fā)電0.7、2.2、2.9億度。2010-12年EPS為1.22、1.64、1.90元。若11年銷量增加709萬(wàn)噸、則水泥價(jià)格下降44元利潤(rùn)零增長(zhǎng)。以目前信息對(duì)11年判斷我們假設(shè)下降10元低于44元，正增長(zhǎng)概率大。
　　下半年旺季月數(shù)多于上半年，下半年也很難實(shí)質(zhì)性看到水泥價(jià)格下降，真正壓力要到11年1-2季度可觀察到。下半年仍有明確收購(gòu)計(jì)劃，在目前西部大開(kāi)發(fā)市場(chǎng)氛圍下，預(yù)期在下半年仍有波段性機(jī)會(huì)。維持"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)和18.92元目標(biāo)價(jià)格。潛在風(fēng)險(xiǎn)是5月甘肅固定資產(chǎn)投資新開(kāi)工計(jì)劃負(fù)增長(zhǎng)導(dǎo)致明年需求低于預(yù)期和噸凈利潤(rùn)下降具趨勢(shì)性。（國(guó)信證券 韓其成）

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