14、中國(guó)建筑：利潤(rùn)高增長(zhǎng) 收現(xiàn)比好轉(zhuǎn)
　　投資要點(diǎn):
　　13年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)29.6%,1Q14業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)29.6%,一季報(bào)略超預(yù)期。13年每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.43元,分紅率21.03%(去年20%):13年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6810.48億元,同比增長(zhǎng)19.2%,凈利潤(rùn)203.99億元,同比增長(zhǎng)29.6%(扣非后增長(zhǎng)25.7%)。1Q14實(shí)現(xiàn)收入1639.46億元,同比增長(zhǎng)29.4%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)46.26億元,同比增長(zhǎng)29.6%(扣非后增長(zhǎng)33.5%)。
　　13年地產(chǎn)業(yè)務(wù)對(duì)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大。收入結(jié)構(gòu)方面,公司13年地產(chǎn)、房建、基建業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入887.3億、4921.9億、981.0億,分別增長(zhǎng)48.4%、15.1%、23.8%,其中地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增速較快。13年地產(chǎn)、房建、基建業(yè)務(wù)的收入占比分別為13.0%、72.3%、14.4%,毛利的占比分別為37.0%、46.3%、12.6%。
　　公司整體毛利率略有下降,凈利率穩(wěn)中有升。公司13年整體毛利率下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)至11.9%,凈利率上升0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.0%,其中房建工程毛利率下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)至7.6%,房地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下滑8.4個(gè)百分點(diǎn)至33.7%。14年一季度毛利率下滑0.8個(gè)百分點(diǎn)至11.2%,凈利率持平為2.8%,凈利率沒(méi)有下滑的主要原因?yàn)槭芤嬗诠竟芾硇实奶岣?管理費(fèi)用下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至2.2%。
　　公司1Q14地產(chǎn)銷(xiāo)售額同比下滑17.1%。13年公司房地產(chǎn)銷(xiāo)售額1426億元,同比增長(zhǎng)28.9%,而1Q14地產(chǎn)銷(xiāo)售額369億元,同比下滑了17.1%。
　　1Q14公司建筑業(yè)務(wù)新簽合同額同比增長(zhǎng)25.6%,但是基建新簽合同同比下滑7.9%:13年公司建筑業(yè)務(wù)新簽合同額1.27萬(wàn)億,同比增長(zhǎng)32.9%,其中房建新簽合同1.03萬(wàn)億,增長(zhǎng)29.4%,基建新簽合同0.23萬(wàn)億,增長(zhǎng)52.9%。1Q14公司建筑業(yè)務(wù)新簽合同額同比增長(zhǎng)25.6%,其中房建新簽訂單增長(zhǎng)30.2%,基建新簽訂單下滑7.9%%。
　　報(bào)告期內(nèi)公司資產(chǎn)負(fù)債率有所下降,收現(xiàn)比有所提升。一季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率78.7%,相比近兩年79.9%的最高水平有所下降。一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~比去年同期多流出217億,但是由于公司加強(qiáng)了收款,收現(xiàn)比同比提升11.1個(gè)百分點(diǎn)至109.7%。
　　公司13年新增土地儲(chǔ)備1579萬(wàn)平方米,1Q14新增土地儲(chǔ)備676萬(wàn)平米,一季度末擁有土地儲(chǔ)備約7080萬(wàn)平米,相比13年初6717萬(wàn)平米的土地儲(chǔ)備增長(zhǎng)了5.4%。
　　維持盈利預(yù)測(cè),維持“增持”評(píng)級(jí):維持盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司14年和15年凈利潤(rùn)為241.6億/281.4億,增速分別為為18%/16%,;14年和15年EPS為0.81元/0.94元,對(duì)應(yīng)PE分別為3.7X/3.1X。（申銀萬(wàn)國(guó) 陸玲玲）

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