7、萬(wàn)科：投資收益貢獻(xiàn)提升 b轉(zhuǎn)h進(jìn)度加快
　　毛利率回穩(wěn),投資收益貢獻(xiàn)提升
　　公司14Q1營(yíng)收95億,同比降32%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)20億,同比降19%,凈利潤(rùn)15億,同比降5%。EPS 0.14元。結(jié)算下降主要因竣工季節(jié)性波動(dòng)較大,公司09年以來(lái)實(shí)際竣工量基本符合年初計(jì)劃,14年計(jì)劃1480萬(wàn)方,增速14%。毛利率上升源于高毛利率地區(qū)結(jié)算占比升高;費(fèi)用率繼續(xù)降低;投資收益大幅提升源于輕資產(chǎn)小股操盤模式,未來(lái)將繼續(xù)廣泛合作,逐步降低持股比例,通過(guò)操盤收取管理費(fèi)、或要求獲得超額分配權(quán)提升ROE。
　　銷售持續(xù)保持領(lǐng)先,土地投資聚焦主流
　　14Q1公司銷售金額542億,同比增24%,市占率至4.1%,表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于行業(yè)平均和重點(diǎn)城市。預(yù)計(jì)公司2014年可售貨值3300億,銷售規(guī)模將達(dá)2100億,同比增23%。公司拿地審慎,總地價(jià)/合同銷售金額約21%,獲取項(xiàng)目均位于一線和二線省會(huì)城市,堅(jiān)持主流定位,合作拿地力度加大。
　　財(cái)務(wù)穩(wěn)健,轉(zhuǎn)板有利于國(guó)際化
　　14Q1末,凈負(fù)債率41%,貨幣資金覆蓋短債加一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債之和的1.5倍,財(cái)務(wù)穩(wěn)健。4月23日公司B轉(zhuǎn)H獲港交所受理,成功轉(zhuǎn)板有利于國(guó)際化,并降低公司資金成本,有利于估值向港股房企龍頭收斂。
　　預(yù)計(jì)公司14、15年EPS分別為1.68、1.99元,維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,銷售增速高于多數(shù)龍頭房企,市占率繼續(xù)提升,投資審慎,財(cái)務(wù)安全。中長(zhǎng)期看,小股操盤符合行業(yè)下半場(chǎng)的特征,品牌輸出強(qiáng)調(diào)專業(yè)化能力,持續(xù)提升ROE是可期的,工業(yè)化與跟投制度的推進(jìn)將有助于小股操盤模式的推廣,進(jìn)一步激發(fā)公司內(nèi)在增長(zhǎng)潛力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　轉(zhuǎn)板進(jìn)度慢于預(yù)期。行業(yè)整體負(fù)向波動(dòng)影響公司銷售。（廣發(fā)證券 樂(lè)加棟）

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