10、江鈴汽車：新車型北京車展亮相 江鈴福特合作深化
　　事件:
　　2014年北京車展在4月20日盛大開幕,福特汽車攜手在華合資/投資公司長安福特和江鈴汽車在北京發(fā)布兩款量產(chǎn)車型及一款概念車型。量產(chǎn)車型A 級轎車福睿思和轎跑車Mustang 分別將于今年下半年和明年在長安福特生產(chǎn),概念車福特Everest SUV 預計明年二季度在江鈴福特生產(chǎn)。
　　評論:
　　1、本次車展透露江鈴和福特更近緊密合作的信號
　　本次車展江鈴汽車和福特汽車的展臺相鄰,新聞發(fā)布會上屏幕上同時展出江鈴和福特的車標。福特總裁穆拉利在新聞發(fā)布會后和江鈴汽車高層聯(lián)合接受媒體采訪,當穆拉利被媒體問到如何定位江鈴時,穆拉利稱“我們不會為任何一個合作伙伴設限”。
　　江鈴汽車股權結(jié)構(gòu)中,福特已經(jīng)是單一最大股東,并且在日常經(jīng)營中占據(jù)主導地位,福特全球已經(jīng)把JMC 品牌皮卡和輕卡產(chǎn)品銷量納入銷量報表中。從本次車展透露出的信號可以看出,江鈴公司在福特體系的地位將越來越重要。福特對江鈴汽車不再局限于商用車基地的定位,從福特中大型SUV Everest 開始,已經(jīng)向乘用車方面傾斜,并且福特汽車有繼續(xù)增持江鈴汽車股份的動力和可能性。
　　2、福特Everest 具有良好競爭力,銷量或超預期
　　本次北京車展展出的 Everest 并非量產(chǎn)車型,福特提前向消費者展示了未來7座越野SUV 的設計理念。新一代Everest 基于福特Ranger 皮卡的底盤改進而來,大量繼承了Ranger 的造型元素,相比老款Everest,新車造型更加柔和,富有時尚和運動越野感,在動力方面將搭載3.5L 直噴發(fā)動機,并導入2.0LECOBOOST 引擎?？傮w來說,新一代Everest 采用福特家族式設計語言,粗獷又不失精致,是一款性能出色,能夠兼顧城市和越野需求的SUV 車型。
　　福特 Everest 直接對標車型是豐田普拉多,后者在中國月銷量預計在5000輛左右。現(xiàn)代新勝達和豐田漢蘭達是7座城市型SUV 的典型代表,2013年在國內(nèi)銷量分別為7.5萬和9.5萬臺。福特Everest 計劃明年Q2上市,我們估計定價在35-45萬之間,大致在豐田普拉多和漢蘭達之間。根據(jù)這一中大型SUV 市場容量和市場競爭情況,我們認為福特Everest 月銷量3,000臺是偏保守的預計。
　　3、國III 產(chǎn)品公告廢止利好公司輕卡和皮卡銷售
　　工信部公告 2014年第27號文,為落實節(jié)能減排及大氣污染防治,2014年12月31日廢止適用于國III 階段汽車排放標準柴油車產(chǎn)品公告,2015年1月1日起國III 產(chǎn)品不準銷售。江鈴汽車在國 IV 排放升級上產(chǎn)品準備充分,具有一定的先發(fā)優(yōu)勢,預計今年輕卡和皮卡能有較好增長。
　　4、投資建議和風險提示。
　　我們預計 2014年公司尚處于新車型投產(chǎn)前的投入期,研發(fā)費用絕對額保持在高位,但在新馭勝和輕卡銷量快速增長帶來毛利增長情況下,業(yè)績?nèi)阅苡幸欢軌虻脑鲩L。
　　2015年Q2開始,福特中大型SUV 開始投產(chǎn),J09平臺中高端商務MPV 和經(jīng)典全順平行換代產(chǎn)品分別在Q3和Q4投產(chǎn)。新車型帶來銷量快速增長,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移,同時產(chǎn)能利用率上升,研發(fā)支出下降,公司業(yè)績從2015年開始進入爆發(fā)期。我們預計2014-2016年EPS 分別為2.22、3.2、4.7元,當前股價對應PE 分別為11.5、8和5.4倍,維持“強烈推薦-A”投資評級,12個月目標價36元。股價催化劑可能為:福特J08和J09項目進一步公告;年底Everest 量產(chǎn)車型和下一代全順概念車型展出;福特對江鈴股份增持。未來風險主要在于新車型導入不力、宏觀經(jīng)濟下滑超出預期。（招商證券 汪劉勝 方小堅）

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