2、威孚高科:q1顯著超預期 高增長態(tài)勢確立
　　事件描述
　　今日威孚高科發(fā)布2014 年一季報,公司Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入16.84 億元,同比增長26.2%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.28 億元,同比增長65.36%,全面攤薄后EPS 為0.42 元。
　　事件評論
　　博世汽柴驅動公司一季報顯著超預期:博世汽柴驅動投資收益同比增長123%,貢獻了公司一季度主要凈利增量(預計博世汽柴一季度投資收益貢獻2 個億左右)。其驅動原因也即使我們之前反復申明的國IV 切換帶來的清潔柴油車成長的機會將顯著驅動公司進入一輪業(yè)績成長期。而這一邏輯也繼續(xù)得以驗證。我們預計隨著國IV 切換的深入,公司業(yè)績增長仍有較大概率超預期。
　　2014 年公司燃油噴射業(yè)務將顯著增長:其中博世汽柴將成為絕對亮點,而威孚汽柴也將明顯受益。由于博世汽柴在國IV 發(fā)動機噴射系統(tǒng)領域的事實壟斷,其在柴油機燃油噴射市場的份額將大幅上升,我們保守預計2014 年其營收增長75%至94 億,再疊加產能利用率提升帶來的盈利能力的提升,盈利增長101%以上。而威孚汽柴也將顯著受益于博世汽柴燃油噴射系統(tǒng)出貨量的增長,業(yè)務量和盈利貢獻也將顯著增長。本部傳統(tǒng)機械噴射業(yè)務,由于在工程機械、售后市場的有效拓展,將有效對沖國IV的負面影響。
　　2014 年后處理業(yè)務也將快速增長:其中威孚力達的SCR、POC、DOC將齊頭并進。當前SCR 市場并沒有如預期能夠系統(tǒng)供貨,但是公司POC、DOC 業(yè)務呈現(xiàn)較好的發(fā)展勢頭。我們預計2014 年公司后處理業(yè)務盈利增長在6000-7000 萬。
　　強烈看好公司隨后兩年的成長空間:1)公司是清潔柴油技術領域涉獵最廣,在產業(yè)鏈上唯一具備主導能力的零部件公司。公司參股34%的博世汽柴在清潔柴油技術產業(yè)鏈上具備主導權;威孚力達是清潔柴油技術的后處理領域中業(yè)務垂直整合最深,能力最強勁的自主企業(yè)。因而在國IV 切換帶動清潔柴油技術大發(fā)展的浪潮中公司必然成為最大的受益者。2)在清潔柴油技術市場迎來大發(fā)展的背景之下,公司盈利能力將能夠有效提升。
　　博世汽柴凈利率即使在商用車行業(yè)極差的2012 年也能夠維持在10%以上的凈利率,表明公司高技術壁壘帶來的高盈利能力確實具有保障,而公司清潔柴油技術業(yè)務大發(fā)展的情況,其盈利能力必將仍能夠繼續(xù)攀升。而威孚自身的毛利率在行業(yè)極差的情況以及產品降價的情況下,仍然能夠守住20%的底線,也證明了公司自主的在行業(yè)內具備強勢的能力,隨著威孚力達的業(yè)務放量以及給博世汽柴配套率的上升,預計公司總體盈利能力能夠穩(wěn)中有升。在業(yè)務量、盈利能力雙提升的作用之下公司業(yè)績明顯將迎來新一輪的增長。
　　重申“推薦”評級:上調2014-2016 年EPS 至1.65、2.42、2.78 元,對應PE 為14.57X、9.95X、8.66X。(不考慮土地收益確認。) (長江證券 謝利)

　　3、海利得:工業(yè)絲供給放緩 行業(yè)景氣度有望小幅上升
　　事件
　　4月28日晚,海利得發(fā)布2014年一季報,當期實現(xiàn)營業(yè)收入5.51億元,同比增長11.29%,環(huán)比增長5.7%,歸屬母公司凈利潤0.33億元,同比增長37.11%,環(huán)比增長64.43%,基本每股收益0.07元。
　　簡評
　　工業(yè)絲盈利回升,簾子布與燈箱布產能釋放是利潤增長的主因
　　工業(yè)絲的盈利回升主要體現(xiàn)在產品價格與主要原材料PTA價差的擴大,2014年一季度工業(yè)絲價格上調600元/噸,而主要原材料PTA受PX價格下調的影響,PTA價格持續(xù)下滑,工業(yè)絲價差擴大至5000元/噸左右,是近兩三年來工業(yè)絲價差的最高點;公司簾子布逐步通過住友、米其林、COOPER等著名輪胎生產企業(yè)的認證,公司白胚布、簾子布銷量逐步增加,一季度公司簾子布虧損逐漸縮小;公司在尖山建設3.1億平米的燈箱布分批投產,新投產的產能主要是差異化產品,毛利較高,盈利較好,公司燈箱布的產能釋放與毛利的提升也為公司盈利的增長做出了積極的貢獻。
　　工業(yè)絲供給增速放緩,行業(yè)景氣度有望小幅提升
　　根據(jù)我們的統(tǒng)計顯示,2013年國內工業(yè)絲新增產能15.5萬噸(包括海利得為自身簾子布配套的1.5萬噸工業(yè)絲),2014年新增產能13.8(古纖道10萬噸,浙江金匯特3.8萬噸),2015年新增產能13萬噸,近三年的工業(yè)絲供給增速較前幾年明顯放緩,每年產能的增速僅10%、8%、7%,而隨著歐洲經濟的逐步復蘇,工業(yè)絲的需求穩(wěn)步增長,供給的放緩與需求的穩(wěn)步增長促使工業(yè)絲行業(yè)景氣度小幅提升。此外,PTA受PX價格下跌的影響,價格下調,我們認為PTA的產能早已過剩嚴重,PTA的價格主要靠PX等主要原材料成本的支撐,而本次PX價格的下跌主要是因為全球PX產能的擴張導致,短期內PX的下跌趨勢難以逆轉,因此PTA的價格也將長期看跌,主要原材料PTA價格的下降也利好工業(yè)絲盈利的上升。
　　簾子布逐步進入收獲期,全年有望扭虧
　　公司簾子布2012年投產,定位高端,目標是供給全球十大輪胎廠,2013年公司的簾子布仍處于認證階段,公司簾子布產能利用率較低,全年銷量大概7000多噸(包括白胚布),全年虧損超過4000萬;2014年公司的簾子布認證進入收獲階段,住友已經開始批量采購,米其林每月白胚布的采購超過500噸,且也將在近期內批量采購簾子布,COOPER輪胎的采購認證也到最后階段,也即將進入采購階段,我們判斷公司的簾子布生產線將在下半年滿負荷生產,公司簾子布有望在全年扭虧。
　　預計14年EPS0.32元,增持評級 。
　　考慮到工業(yè)絲景氣度有望小幅提升,公司簾子布逐步進入收獲期,燈箱布產能逐步釋放,預計14~16年EPS0.32、0.41、0.53元,增持評級。（中信建投 梁斌）

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