缺乏消費驅動 銅價上下兩難

7月下旬，大宗商品再度出現一波普漲行情，銅價也不例外。筆者并不認為7月下旬的漲勢重啟是由需求擴張驅動的，反而認為是在全球經濟增長乏力的情況下，中美兩國實際利率回落帶來的估值抬升和投資需求卷土重來的結果?！?/p>

供需錯配 氧化鋁價格或將震蕩上行

截至7月13日，氧化鋁三網價格在受到諸多因素影響下，從年初的2320元/噸左右，上漲至2528元/噸，漲幅208元/噸，走出了一個緩慢的單邊上漲行情?！?/p>

供應擾動不斷 鋁需求緩慢回落

二季度國內經濟復蘇的斜率開始逐漸平緩，制造業增速溫和放緩是主要原因，工業增加值在季內連續環比回落，整體表現難及市場預期?！?/p>

貨幣政策面臨轉向 銅基本面出現改善

目前影響銅價的主要因素在于美聯儲的貨幣政策，近期關注就業和通脹數據，其中就業數據成為美聯儲會不會縮減購債量的關鍵?！?/p>

鋅供應意外擾動 需求弱穩維持

展望三季度鋅價，在海外多國新冠疫情逐漸趨緩并計劃在三季度重新開放的情況下，海外礦山因疫情供應中斷的概率已經大幅下降，同時國內礦山的順利復產也緩解了國內精礦供應偏緊的現狀?！?/p>

錫庫存走低供應趨緊 預計后市震蕩上行

2021年上半年錫價整體呈現單邊上行走勢，較2020年底上漲約37.51%?！?/p>

供增需降 滬銅調整主基調未變

　　6月下旬銅價短暫反彈之后，7月份再度振蕩回落。此前，我們提到6月銅價回落刺激部分下游補庫，需求溫和回暖，但這種情況不具備持續性?！?/p>

基本面尚可 鋁價短期偏強運行

雖然進入消費淡季，但目前庫存依然偏低，基本面尚可，預計鋁價短期偏強振蕩，運行區間為18800—19300元/噸?！?/p>

鋰電池加快替代 鉛消費前景難改觀

今年上半年，國內鉛消費弱勢盡顯。從時間節奏來看，僅今年春節前，電池企業提前對原料鉛錠進行充分補庫存。春節后持續至3月初，由于原料補庫需求提前透支，下游電池企業的原料補庫需求偏低。3月中下旬，下游原料補庫需求才緩慢溫和回升。二季度，國內電池消費進入淡季，淡季影響凸顯，往年5月~6月初電池企業季節性開工率回升的表現在今年未有體現?！?/p>

下半年銅市是波動市而非單邊市

　　近期，由于大宗商品價格的快速上漲，引起了國家高度關注，監管部門緊急出手，加強了監管力度，同時，疊加市場對美聯儲貨幣收縮的擔憂，銅價開始震蕩下行。6月16日，國家拋售銅儲備消息落地，6月17日，美聯儲會議上調經濟和通脹預期，引發了銅價的快速下跌，銅價重回4月價格區間，進入調整期?！?/p>

利多因素有限 滬銅高位震蕩為主

　　滬銅主力合約自6月初以來振蕩下跌，6月21日以66350元/噸創下階段性低點。6月22日國儲首批拋儲信息正式落地后，利空兌現，銅價迎來了小幅反彈，但在運行至前期壓力區間附近后，上漲動能不足，銅價6月下旬陷入區間振蕩行情中?！?/p>

供強需弱預期下 銅價仍將承壓運行

　　受美聯儲流動性收緊預期及國內政策對大宗商品價格打壓的影響，銅價自5月中以來經歷了一段明顯的下跌行情，上周在支撐平臺65000-66000附近止跌小幅反彈?；谀壳般~市場供強需弱格局判斷，我們預計短中期銅價反彈或難以持續，不排除跌破目前的支撐平臺?！?/p>

利空基本出盡 滬鉛三季度有反彈需求

在外盤拉動和國內基本面改善的預期下，鉛有階段性反彈的需求，但年內反彈高度有限，鉛長期基本面走弱的邏輯沒有發生根本性扭轉。在通脹壓力和就業恢復的背景下，美聯儲口風逐漸轉鷹，下半年主題可能是逐漸退出寬松，美元指數尚有反彈空間，對有色整體形成利空?！?/p>

銅價向下大調整結束？

　　6月下旬，全球銅價在經歷一波大幅度調整之后，跌勢放緩，甚至出現較為強勁的上漲勢頭，這是否意味著5月至今這一輪銅價大幅調整已經結束？…

基本面向好 鋁價短期震蕩偏強

當前，環保越來越被人們重視，電解鋁產能投放進度將被抑制。新能源產業因為其環保因素受到越來越多的關注，鋁的下游需求增加?！?/p>

宏觀控價疊加淡季臨近 滬鎳中長期承壓運行

　　預計在二季度消費旺季結束后，鎳價再難大幅回升，隨著供應釋放，反而會出現回調?！?/p>

7月的美聯儲議息會議是關鍵 滬銅等待新的宏觀指引

　　鑒于本輪趨勢性上行的核心動力——流動性和供需錯配都已經充分交易，且未來矛盾趨于緩解，本輪牛市將逐漸步入尾聲。由于市場處于對Taper的預期發酵階段，流動性尚未出現實質性收緊，銅的下跌不會以一蹴而就的方式完成?！?/p>

美指破位回升 黃金破位下行風險加大

中期來看，美國經濟邊際復蘇疊加通脹上行，美元加息將是大概率事件，加息預期將長期壓制黃金價格?！?/p>

消費淡季來臨 銅價寬幅運行為主

一方面，短期銅市場無進一步利多刺激，價格缺乏反彈動能；另一方面，國內下游消費進入傳統淡季，實體需求無較大亮點。預計6—7月銅價在67000—75000元/噸寬幅振蕩運行的概率較大?！?/p>

多空交織 黃金維持震蕩偏強格局

　　貨幣政策何時收緊需要視就業數據何時好轉而定，而就業的快速好轉需要等到財政補貼退坡之后，也就是失業救濟金停止發放，迫使失業人群重返工作崗位，從而推動美聯儲逐步收緊QE?！?/p>